2023 年3 月21 日，舍得酒业发布2022 年年报。

    投资要点

    四季度利润超预期，2022 年顺利收官

    2022 年总营收60.56 亿元（同增22%），归母净利润16.85亿元（同增35%）。其中2022Q4 总营收14.39 亿元（同增6%），归母净利润14.39 亿元（同增76%），四季度利润弹性显现， 2022 年顺利收官。2022 年毛利率77.72% （ -0.1pct），系产品结构调整所致。净利率2022 年为28.1%（+2.5pct），其中2022Q4 为33.9%（+13.3pct），系去年同期控货及疫情扰动费用投放所致。2022Q4 销售费用率13.49%（-6pct），管理费用率5.05%（-11pct）。2022 年合同负债2.98 亿元（同减55%），销售回款60.14 亿元（同增0.2%），经营净现金流10.41 亿元（同减53%）。

    坚持优商策略，稳步推进全国化

    分产品看，2022 年酒类营收56.56 亿元（同增24%），占比94%；玻瓶营收3.55 亿元（同减0.5%），占比6%。其中2022 年中高档酒营收48.77 亿元（同增26%），占比81%；普通酒营收7.8 亿元（同增11%），占比13.0%。目前公司以品味舍得为次高端主力单品，在400 元价位带全力放量，同时培育藏品十年为高端主力单品，进一步拉升产品结构。分渠道看，2022 年电商销售/经销营收分别为3.95/52.61 亿元，分别同减1.8%/同增26%，占比分别为7%/93%。截至2022 年年底，经销商数量2158 家，相比年初减少94 家，持续推进优商战略。分区域看，2022 年省内/省外营收分别为16.12/40.45 亿元，分别同增14%/28%，占比分别为28%/72%，公司稳步推进全国化战略。量价拆分来看，中高档酒销量1.49 万千升（同增29.2%），对应吨价32.66 万元/吨（同减2.6%）；普通酒销量2.64 万千升（同减4.1%），对应吨价2.95 万元/吨（同增29.2%）。3 月21 日公司发布提价公告，自4 月1日起，品味舍得第五代、第四代、精华版、庆典装终端售价上调 20 元/瓶，体现公司挺价决心。

    盈利预测

    我们预计2023-2025 年EPS 为6.45/8.04/9.87 元，当前股价对应PE 分别为28/23/18 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期等。