投资要点

    　　事件：2022 年公司实现营收60.56 亿元，同比+21.9%；实现归母净利润16.85 亿元，同比+35.3%。其中，22Q4 实现营收14.39 亿元，同比+5.6%；实现归母净利润4.85 亿元，同比+75.9%。

    　　222 全年节奏稳健，持续优商计划。2022 年公司实现酒类收入56.56 亿元，同比+23.58%，分产品看：1）中高档酒收入48.76 亿元，同比+25.88%，全年量同比+29.19%，吨价同比-2.56%，我们预计超高端平稳增长，品味舍得收入增速高于平均水平，舍之道、陶醉系列预计翻倍以上增长；2）普通酒实现收入7.8 亿元，同比+10.92%，全年量同比-4.11%，吨价同比+15.67%，吨价稳步抬升。分区域看，省内收入16.12 亿元，同比+13.48%，省外收入40.45 亿元，同比+28.12%，东北/河南/山东等核心市场表现良好；截止2022 年末有经销商2158 家，环比前三季度减少154 家，单个经销商贡献体量同比+28.96%至262 万元。2022 年销售收现约60 亿，或主要系票据及合同负债差异所致，全年回款相对正常。

    　　费率优化明显，业绩表现超预期。22 年公司销售毛利率为77.72%，同比-0.09pct，其中酒类产品毛利率为80.89%，同比-0.65pct；期间费用率为27.07%，其中销售费用率为16.78%，同比-0.85pct，管理费用率为10.95%，同比-1.84pct，主要系公司2022 年内优化薪酬结构、搬迁成都租金减少等原因所致，净利率为28.08%，同比+2.51pct，盈利弹性释放。

    　　内部信心足，全年百亿目标坚定。公司股权激励落地，22 年超额完成目标，23 年销售额百亿目标坚定，管理层坚持战略方向不动摇，团队信心和稳定性同比前两年进一步增强；从当前一季度的表现来看，当前库存2-3 个月，处于良性区间，挺价动作先行，节奏继续向前。

    　　盈利预测与投资评级：公司基础工作扎实，战略规划清晰，22 年业绩表现超预期，我们上调2023-2024 年归母净利润为21、27 亿元（前值分别为18、23 亿元），分别同比+26%、+27%（前值分别同比+20%、+28%），预计2025 年归母净利润为33 亿元，同比+22%，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为29、23、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。