本报告导读：

    　　22Q4 费用支出减少驱动22Q4 利润超预期；舍得渠道扎实，捕捉23 年消费复苏机遇，短期业绩具备韧性，伴随行业需求修复，业绩存加速释放可能。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调目标价至232 元。考虑到夜郎及舍得近期表现，上调23-24 年盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为6.45 元（+0.85元）、8.21 元（+0.95 元）、10.35 元，考虑到板块景气修复下估值回升，给予23 年36 倍动态PE，上调目标价至232 元（前值212 元）。

    　　22 年渠道扎实、攻守交替，利润超预期。公司22 年收入符合预期，舍得在不确定性中实现渠道与收入平衡，22Q4 面临疫情扰动仍实现低个位数增长，且为23Q1 奠定较为良性渠道基础，体现公司渠道管控能力；有赖于22Q4 费用支出较少，22Q4 利润超预期。

    　　毛利率波动可控，现金流、预收款波动在合理范畴。公司22 年酒类业务毛利率略微波动，主要系沱牌放量叠加期内货补力度增加，整体波动可控；受益于22 年末广告等市场费用支出的明显缩减，22 年费率降低明显，对净利率抬升贡献明显；考虑到22Q4 外部需求压力较大，且考虑到部分回款确认较晚，22Q4 末现金流、合同负债尚在合理范畴。

    　　舍得扎实、夜郎助力，2023 次高端新锐中最为坚实。公司23 年成功捕捉外部动销改善机遇，我们推测23Q1 业绩失速概率低；横向比较来看，舍得属同体量次高端企业中渠道最为良性之标的，库存周期仍处环比回落区间，我们认为舍得有望率先捕捉次高端回暖机遇；同时，夜郎有望在23 年旺季实现恢复性放量，将额外助力公司收入端。

    　　风险因素：经济复苏力度和时间节点不及预期，疫情反复。