事项：

    　　公司发布2022 年业绩报告， 2022 年公司实现营业收入60.6 亿元， 同比+21.9%；实现归母净利润16.9亿元，同比+35.3%；实现归母扣非净利润16.3亿元，同比+34.3%。拟每10股派发现金15元（含税）。

    　　平安观点：

    　　抵御疫情冲击影响，22年利润弹性凸显。公司22年实现营收60.6亿元，同比+21.9%，在疫情反复的冲击下实现了稳健增长；实现归母净利润16.9亿元，同比+35.3%，全年顺利收官，业绩超市场预期。22Q4公司实现营业收入14.4亿元，同比+5.6%；实现归母净利润4.9亿元，同比+75.9%，主要得益于费用下降。从今年表现来看，春节后舍得动销环比改善，宴席氛围相比去年有显著提升。根据徽酒数据，春节期间舍得开瓶扫码数同比增长116%，主要得益于公司加大费用投放力度，通过扫码领红包等活动实现BC联动。预计后续随着消费场景的恢复，动销将持续改善，公司业绩弹性有望逐步显现。

    　　多品牌矩阵战略，聚焦品味发力老酒。22年公司将“双品牌战略”进化提升为“多品牌矩阵战略”， 立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒+焕新”策略，并合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司，以夜郎古品牌布局酱香业务，全方位加强品牌建设工作。22年公司酒类产品实现收入56.6亿元，同比+23.6%。分产品看，中高档酒收入同比增长25.9%至48.8亿元，普通酒收入同比增长10.9%至7.8亿元。

    　　设立特区重点扶持，经销商优化补强。分地区来看，公司2022年省内市场实现收入16.1亿元，同比+13.5%；省外市场实现收入40.4亿元，同比+28.1%。公司将部分城市设立为特区，管理条线逻辑由产品主导转为区域主导，从而提升组织目标一致性。报告期间，公司持续推进全国化渠道布局，采取优胜劣汰制度实现提质优化，净减少经销商94家至2158家，未来将继续推进空白市场的招商覆盖及成熟市场的渠道下沉。分渠　　道来看，公司电商渠道实现收入4.0亿元，同比-1.8%；批发渠道实现收入52.6亿元，同比+26.0%。

    　　结构优化费用改善，盈利能力逐步攀升。公司 22年销售毛利率为77.72%，较上年同期-0.09pcts，基本持平；公司管理费用率为9.69%，较上年同期-2.45pcts；销售费用率为16.78%，较上年同期-0.85pcts，主要系疫情下公司费用投放场景减少，公司将费用重点自渠道端转向消费者端。综合作用下，公司22年净利率为28.08%，较上年同期+2.51pcts，实现了稳中有升。未来，在老酒战略的推动下，公司将延续产品结构升级，叠加费用精细化投放，带动盈利能力的进一步提升。

    　　受益商务宴席复苏，维持“推荐”评级。我们认为，舍得作为次高端名酒将充分受益商务宴席复苏，叠加股权激励提振信心，我们看好公司的长期竞争力，目前公司库存位于合理区间，动销恢复下终端库存仍在陆续出清，公司韧性十足。调整2023-2025 年EPS 预测为6.55 、8.59 、10.90 元（ 原23-24 年EPS 预测为5.41 、7.16 元） ， 3 月21 日股价对应PE 为27.7x/21.2x/16.7x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。3）宏观经济疲软风险。若经济增速下滑，消费升级不达预期，可能导致消费端增速放缓。