投资逻辑

    　　作为川酒六朵金花之一，公司围绕老酒战略积极践行全国化布局。本文从产品、营销、渠道三个维度出发，剖析公司品牌力建设的路径。

    　　产品端看，公司聚焦舍得+沱牌双品牌建设，以事业部制运作，SKU 已实现全价位覆盖，结构分散化具备韧性，而聚焦向上则赋予弹性。其中，舍得事业部聚焦品味，营收占比40%+，智慧/舍之道则分别向上/向下补足。沱牌事业部聚焦T68 等产品布局高线光瓶，在上世纪末规模居行业前列，具备扎实消费者基础。老酒、要客事业部占位更高拔高品牌力，例如智慧10 年占位千元价位；而互联网、海外事业部则以文创产品为主，辅助文化营销。

    　　营销端看，公司以文化+老酒作为立足点，充足的陈年基酒储备则是老酒战略的基石。具体而言，公司设计舍得+沱牌的标语进行广覆盖面传播，落地措施包括推出视频拥抱流媒体、构建舍得智慧人物等IP 进行营销、开发各类文创产品并举办文创活动、将产品植入《人世间》等热播剧中等等。

    　　渠道端看，复星入主后深化了“厂商1+1”的模式，并确立了“3+6+4”的老酒战略。一方面，公司已构建10 个共享仓库，始终围绕客户如何将生意做好，帮助产品卖至终端、帮助消费者开瓶，现渠道库存已由20 年的3~4个月降至年内1.5~2 个月。另一方面，公司持续推进烟酒店联盟体模式，并在成都、遂宁地区试行平台联盟体，捆绑利益以维护渠道价值链稳定。

    　　此外，公司在川内、山东、东北优势区域占比合计50%+，京津冀、河南、环太湖占比预计均在10%左右，全国化持续推进。22 年10 月，公司披露股权激励草案，24 年锚定百亿营收，业绩成长具备一定确定性。

    　　投资建议

    　　我们认为公司通过产品/营销/渠道等维度培育出品牌力已经形成一定的消费者认知。预计公司 22-24 年归母净利同增 23.9%/25.7%/33.5%，对应归母净利为15.4/19.4/25.9 亿元；EPS 为4.65/5.84/7.79 元，当前股价对应 PE分别为30.9/24.6/18.4X。结合可比公司估值及公司历史估值，给予公司 23年 30 倍 PE，对应目标价175.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济承压风险；疫情反复风险；政策风险；全国化进展不及预期；股东减持风险；限售股解禁风险。