事件：公司发布 2022年三季报，2022Q1-Q3公司实现收入46.17亿元，同比+28.00%；归母净利润12.00 亿元，同比+23.76%。2022Q3 实现收入15.91 亿，同比+30.91%；归母净利润3.65 亿，同比+55.66%。

    点评：业绩超预期，中档酒表现提速。二季度公司主动控货去库存，三季度公司轻装上阵，疫情反复下仍能实现逆势高增，业绩超预期，其中中高档系列增长明显提速。分品类，2022 Q1-Q3 中高档酒/低档酒收入分别为37.51/5.64 亿元，同比+32.38%/+17.49%；2022Q3 中高档酒/低档酒收入分别为13.45 亿元/1.49 亿元，同比+40.65%/-8.77%。低档酒收入环比降速主要由于公司严格控制低端定制产品砍掉部分沱牌定制产品，舍得系列回款进度达成目标保持靓眼增长。分渠道，2022 Q1-Q3 批发代理/电商销售 收入为40.44/2.71 亿元，同比+32.10%/+7.42%。分区域，2022Q1-Q3 省内/省外/电商/境外收入分别为10.19/30.19/2.71/0.063 亿元，同比+25.29%/+34.30%/+7.42%/+1759.98%。2022Q3 省内/省外/电商/境外分别实现收入2.61/11.53/0.77/0.03 亿元， 同比+10.37%/+42.31%/+6.11%/+778.43%，省内增速放缓系四川疫情较为严重。从经销商数量来看，报告期末共有经销商2,312 家，2022Q1-Q3 增加552 家，减少492 家。2022Q3 净退出142 家经销商，主要是公司加强经销商评估评级，对部分长时间未回款或销量较小、无长期合作意愿或经营能力较弱的经销商采取协商方式让其退出，退出的经销商收入贡献较低，年销售额500 万以上的经销商团队基本稳定，销售贡献达到60-70%。

    中高档酒比例提升带动毛利率明显改善。2022 Q3 公司毛利率为78.65%，同比+1.90pct，主要由于中高档产品占比提升，同时费用收缩带动净利率同比提升3.34pct。期间费用率为33.26%，同比-1.17pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.63%/13.39%/-0.44%/1.67%；同比变动-2.78/+0.49/-0.07/+1.19pct。三季度市场投入和渠道费用相对保持平稳。

    盈利预测：根据股权激励目标和三季报调整盈利预测，预计2022-2024年EPS 为4.54/5.76/8.03 元，PE 为31/25/18 倍，维持买入评级。

    风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。