三季度业绩弹性亮眼，布局酱香完善中高端产品，维持“买入”评级2022 年前三季度实现总收入46.2 亿元，同比+28.0%，实现归母净利润12.0 亿元，同比+23.8%。Q3 实现总收入15.9 亿元，同比+30.9%，归母净利润3.7 亿元，同比+55.7%。公司新增对外投资贵州夜郎古酒庄有限公司，出资金额为2368.5 万元；另一股东为贵州省仁怀市茅台镇夜郎古酒业股份有限公司，出资金额631.5万元，公司继续延伸酱酒布局，丰富中高端产品线。我们维持2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为14.6 亿元、17.8 亿元、22.6 亿元，同比分别+17.4%、+22.0%、+26.6%，EPS 分别为4.40 元、5.37 元、6.80 元，当前股价对应PE 分别为26.6、21.8、17.2 倍。未来公司产品升级空间以及市场扩张潜力仍然充足，股权激励将提振内部信心，维持“买入”评级。

    　　主产品平稳发展，省外贡献较大

    　　2022Q3 中高档酒实现收入13.5 亿元，同比+40.6%，预计100-200 元的舍之道增速较快，品味舍得增长稳健。低档酒实现收入1.5 亿元，同比-8.8%，占比10.0%，沱牌在高基数下增速放缓。Q3 四川省受疫情影响，增速慢于省外，省内收入2.6亿元，同比+10.4%。省外收入11.5 亿元，同比+42.3%，全国化持续进行。

    　　毛利率提升，费用率下降，Q3 净利率回升

    　　2022Q3 公司毛利率同比+1.90pct 至78.65%，主要原因是较2021 年Q3，产品结构优化，舍得系列占比提升。Q3 销售费用率同比-2.78pct，主要原因是2021 年Q3 公司快速发展，一次性追加的市场资源较多，其他费用率保持相对稳定。净利率同比+3.34pct 至23.13%。

    　　合同负债保持稳定，现金流健康

    　　2022Q3 公司合同负债3.6 亿元，环比Q2 减少0.7 亿元。Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金17.5 亿元，同比+1.6%，低于收入增速主要原因是2021 年同期市场扩张较快，2021Q3 主动控制节奏，致使当期预收款环比增加较多。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。