本报告导读：

    　　22Q3舍得系列恢复放量，公司业绩超预期；公司期内产品结构修复驱动盈利能力提振；展望后续，信用扩张及消费升级趋势有望回归，强激励下看好舍得成长性。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级，下调目标价至180.9 元（前值215.09 元）。考虑到22 年下半年及之后消费需求形势，下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为4.78 元（-0.19 元）、6.03 元（-0.8 元）、7.68 元（-1.15 元），给与公司23 年30 倍动态PE，下调目标价至180.9 元。

    　　22Q3 舍得转守为攻，业绩超预期。公司22Q3 收入超预期，主要系期内舍得系列恢复放量，我们估测22Q3 舍得系列收入增速在30%-35%，其中舍之道呈现高双位数增幅；分区域看，公司22Q3 省外收入同增42.2%，推测省外东北、津冀及山东大区增幅较明显。

    　　产品结构修复叠加费率改善，盈利能力提振。公司22Q3 毛利率同比提振1.9pct，推测主要系期内舍得系列恢复放量；公司期内销售率同比减少2.78pct，推测主要系期内考虑市场秩序而保持费用刚性。综合其他因素，公司22Q3 净利率同比提升3.65pct。公司22Q3 末合同负债环比回落，主要系前期预收款确认，渠道后续回款能力相对充沛。

    　　继续看好舍得成长性。疫情扰动下，短期维度居民收入承压，大众价位需求相对刚性，沱牌系列高增有望延续；中期维度，伴随经济迈入复苏、信用扩张恢复，消费升级逻辑延续，次高端价位依旧是风口，舍得系列当下基数仍具备充沛成长空间。当下沱牌及舍得均处于产品周期上半程，强激励下销售队伍积极性提振，看好舍得短期业绩弹性修复及中期成长性。

    　　风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全。