3Q22 业绩高于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 实现营业总收入46.17 亿元，同比+28.0%；实现归母净利润12.00 亿元，同比+23.8%。其中，3Q22 实现营业总收入15.91 亿元，同比+30.9%；实现归母净利润3.65 亿元，同比+55.7%。公司业绩超出我们预期，主因中高档舍得系列产品销售超我们预期。

    发展趋势

    品味舍得高增带动3Q 收入超预期，盈利能力进一步提升。3Q22 中高档酒收入13.5 亿元/同比+40.6%，主要系品味舍得9 月换代升级，以及国庆渠道动销加快、补库存所致，而去年9 月品味舍得处于控货状态；低档酒收入1.5 亿元/同比-8.8%，主因公司大本营遂宁销售以低档酒为主，双节期间受四川疫情影响较大，收入同比下滑，而3Q 其他区域沱牌收入仍延续快速增长。受益于产品结构升级，3Q22 公司毛利率同比+1.9ppt 至78.7%，环比+4.9ppt；销售费用率同比-2.8ppt 至18.6%，主因3Q21 公司集中确认部分广告宣传费用，而今年费用投放有所减少，管理费用率同比+0.5ppt 至13.4%；产品结构提升叠加费率下降，净利率同比+3.6ppt 至22.9%。

    延续全国化扩张趋势，市场健康良性发展。分区域看，3Q22 省内收入2.6亿元/同比+10.4%，省外收入11.5 亿元/同比+42.3%，省外占比提升4.8ppt至77%，主因四川地区受到疫情影响，根据我们调研，省外舍得、沱牌系列仍延续快速扩张，其中山东、东北、天津、河北市场表现较好。3Q22 销售收现17.5 亿元/同比+1.6%，期末合同负债4.3 亿元/同比-34.3%，根据我们调研，主因疫情下公司未强制经销商回款，三季度以消化库存为主，目前品味舍得批价350 元左右，渠道库存2.5 个月左右，处于良性水平。

    “舍得+沱牌”双轮驱动，股权激励目标百亿元。根据我们调研，今年公司坚持不压货，并增加消费者扫码红包和宴席费用，促进终端动销；目前大单品品味舍得升级第五代，重新梳理渠道结构；沱牌今年招商顺利，延续扩张式增长。公司今年营销团队增加几百人，以现金等形式提升激励水平；同时，公司股权激励方案已经落地，2024 年收入目标百亿元，提升业绩确定性，我们认为有望持续赋能全国化扩张。

    盈利预测与估值

    考虑到经济承压和疫情反复或将影响公司春节旺季销售，从而影响4Q22 和1Q23 业绩，我们下调2022/23 年净利润预测8/13%至14.9/18.6 亿元，下调目标价8%至180 元，对应2022/23 年40x/32x P/E，现价对应2022/23年28x/23x P/E，有41.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复影响宴席消费场景，宏观经济波动风险