事件：公司发布三季报，2022 年前三季度实现营收46.17 亿元，同比28.00%，实现归母净利润12.00 亿元，同比+23.76%。2022Q3，公司实现营收15.91 亿元，同比+30.91%，实现归母净利润3.65 亿元，同比+55.66%，Q3 品味舍得回款发货较优，收入业绩超预期。Q3 末公司合同负债3.62 亿元，同比-57.53%，回款发货匹配，同期预收款充足，基数较高。

    品味舍得升级换代提结构，省外恢复高增，经销商数量减少。分产品，Q3 中高档酒/低档酒收入分别同比+40.65%/-8.77%，主要系Q3 品味舍得升级换代、回款发货较多带动结构上升。分区域，Q3 省内/省外/ 电商收入分别同比+10.37%/+42.31%/+6.11%，省内/省外分别占比17.45%/77.17%，省内平稳、省外高增。Q3 末公司共有2312 家经销商，三季度增加15 家，减少159 家。

    费用率优化，盈利能力稳步提升，加速业绩释放。Q3 公司毛利率/净利率分别为78.65%/23.13%，同比+1.90pcts/+3.34pcts，产品结构优化，盈利能力小幅提升。费用率方面，Q3 期间费用率同比-1.17pcts，其中销售/管理费用率同比分别-2.78pcts/+0.49pct，费用率优化加速业绩释放。

    新增控股夜郎古酒庄，打造酒业生态圈。10 月26 日，公司与贵州省仁怀市茅台镇夜郎古酒业股份有限公司共同出资设立贵州夜郎古酒庄有限公司，持股比例78.95%，公司实现控股，本次收购有利于公司完善香型、产品布局，形成产业协同，打造酒业生态圈。

    四季度有望稳增，渠道潜力仍能恢复。公司前期控货降库存，Q3 追赶任务进度，结构优化、业绩亮眼，合同负债同比下降，预收款减少，回款发货匹配。当前渠道库存平均2-3 个月较为合理，Q4 低基数下有望稳增，短期内招商环境恶化，未来环境好转渠道潜力有望恢复。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润15.97/20.93/27.15 亿元，对应EPS 4.81/6.30/8.18 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情超预期，经济恢复不及预期