事件
公司发布2022 年三季度报告。
1-9 月公司实现营收46.17 亿元，同比增长28.00%，实现归母净利润12.00 亿元，同比增长23.76%，扣非归母净利润11.59 亿元，同比增长20.72%。
其中，Q3 实现营收15.91 亿元，同比增长30.9%，实现归母净利润3.65 亿元，同比增长55.66%，实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比增长50.13%。
简评
Q3 消费场景恢复，舍得强力反弹
2022 年1-9 月公司营业收入46.17 亿元，同比增长28.00%；其中Q3 实现营收15.91 亿元，同比增长30.9%，主要系：①Q3 随着消费场景的逐渐恢复，在健康的渠道生态支撑下，7 月以来销售发货节奏环比明显提速；②舍得在8 月初就开启中秋国庆旺季的渠道调研等工作，提早布局提升“双节”动销。
分产品档次看，Q3 中高档白酒销售额13.45 亿元，同比增长40.65%，销售占比84.55%，同比提升5.9pcts，主要系Q3 公司增加开瓶的费用投入，市场动销提速，推出五代品味舍得市场反馈较好。低档酒在21 年高基数下，Q3 营收1.49 亿元，同比-8.77%，实际上，21 年开启沱牌复兴战略以来，市场认可度在不断提升，沱牌T68、沱牌6 粮等战略大单品逐渐被消费者所认可。
分区域看，Q3 省内销售额2.61 亿元，同比增长10.37%，7 月和9 月成都市场出现疫情反复，舍得省内增速仍表现较强韧性；省外销售额11.53 亿元，同比增长42.31%，华东、华南、东北等市场消费恢复较好，发货和新市场布局加速；电商收入7741.10 万元，同比6.11%。
产品结构优化，Q3 盈利能力明显改善。
三季度，公司归母净利润净利率为22.9%，同比+3.64pct，主要系①中高档产品的销售占比提升，带动公司毛利率同比增加1.90pct至78.65%；②根据疫情防控形势，公司改变费用策略，提升费用投放效率，Q3 销售费用率为18.63%，同比减少2.78pct。③Q3税金及附加占收入比例为16.13%，同比略增0.19pct，管理费用率13.39%，同比增加0.49pct。
从现金流角度看，Q3 销售收现17.51 亿元，同比增长1.58%，经营性净现金流+6.46 亿元，同比减少13.33%；合同负债在9 月末余额为3.62 亿元，同比减少57.51%。
Q3 加强市场精细化运作，事件营销提升曝光
渠道方面，Q3 渠道商积极性较高，回款进度良好，根据市场动销调节发货节奏，产品批价稳定；部分地区已投放第五代品味舍得，持续优化产品结构。此外，持续优化经销商结构，单Q3 增加15 家新经销商，退出159 家。
舍得在8 月率先开启强终端、育圈层的渠道活动，提早与渠道、终端沟通市场动态与“双节”政策，营造节日氛围为动销造势，占领消费者心智；在多地开展老酒鉴赏答谢会，加强与核心消费者的沟通，打通圈层培育意见领袖，今年已开展上千场答谢会。此外，中秋国庆时节打造《情至浓时皆》、《美好团圆有沱牌》等创意短片，在网络总曝光量超过10 亿次。
股权激励彰显公司信心，布局酱酒长远可期。
10 月14 日，舍得推出股权激励草案，提出2024 年百亿目标，将有助于提升员工积极性和凝聚力，也彰显公司对未来发展的信心。
2022 年，公司持续推动全国化渠道扩张及渠道深耕，优化渠道结构，扩大终端覆盖面，成立成都联盟体整合客户资源，精准投放和管理费用。舍得逐步融入复星生态，突出舍得老酒品牌定位，发挥12 万吨坛储老酒的规模和品质优势，差异化路线引领老酒复兴。公司继续致力于继续做大、做强白酒业务，向既定的短、中、长期目标发展。全国化可期，东北、西北、华东、华南等地区有望迎来新突破。我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。
根据微酒的报道，公司与贵州夜郎古酒共同成立贵州夜郎古酒庄有限公司，持股比例为78.95%。合作方夜郎古酒现占地300 余亩，产能达8000 吨，拥有5 万吨储酒能力，2021 年销售额达到10 亿元，在酱酒阵营中拥有一定实力。公司此次与夜郎古酒实现强强联合，加速公司在酱酒产业的布局，为全国化和高端化进程增加助力。
盈利预测：
预计2022-2024 年公司实现收入61.31、78.63、102.43 亿元，实现归母净利润15.16、20.02、26.86 亿元，对应EPS 为4.57、6.03、8.09 元/股，对应PE 为27.9X、21.1X、15.8X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期。舍得酒业是川酒六朵金花之一，全国范围范围内均有一定知名度。但舍得省外空白市场较多，市场消费基础较弱，同价位竞争激烈，可能会影响省外市场的拓展。
疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。