事件

    22Q2 公司实现营收11.41 亿元，同比下滑16.27%；实现归母净利3.05 亿元，同比下滑29.67%，Q2 业绩低于预期，主因中高档酒收入确认不及预期。

    疫情影响短期销售，Q2淡季稳价蓄力。2022H1公司酒类收入同比增长28.16%，其中Q2 酒类收入同比下滑17.95%，主因：1）多地核心市场受疫情影响，Q2山东、河北、河南、华东、东北等地主要城市由于疫情散发执行静态管控，白酒消费场景显著受损，Q2 省外收入同比下滑23.85%。2）回款及发货并未采取激进策略。公司全面贯彻客户优先理念，Q2 目标根据各区域情况适度调整，并注重控制发货以保障渠道库存及产品价盘健康，期末预收款相应环比提升0.4 亿至4.3 亿元。3）产品费用预提比例波动，我们估算22H1 报表预提产品折扣比例较2021 年偏高，并主要体现在Q2，导致单季收入相对偏低。

    毛利率向下波动，但费用率控制良好，可积极预期H2 毛销差改善。22Q2 公司毛利率同比下滑5.89pct 至73.79%，主因：1）中高档酒收入下滑较多（中高档/低档酒单季YoY -21.05%/-2.50%），2）预提产品折扣波动影响。22Q2 公司销售费率同比提升1.08pct 至15.61%，其中广告宣传及市场开发费用投放力度保持稳定（21H2、22H1 分别为3.34/3.05 亿元），据此估计公司22H2 销售费用环比增长可控，费率弹性有望显现。

    盈利预测与投资建议：相应调整2022~2024 年盈利预测，预计营收分别为66.64/87.63/109.71 亿元，归母净利润分别为16.52/22.54/29.59 亿元。以2022年8 月17 日收盘价计算，对应PE 为33.0/24.2/18.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行和疫情多发影响；主力价位竞争加剧；老酒战略实施瓶颈