舍得发布2022 年半年报，公司上半年实现营业收入30.3 亿元，同比+26.5%；实现归母净利润8.4 亿，同比+13.6%；实现预收账款4.3 亿，同比+17.0%。

    　　其中Q2 实现营收11.4 亿，同比-16.3%；实现归母净利润3.0 亿，同比-29.7%。

    　　考虑到公司上半年积极费用投入政策，我们下调22-24 年EPS 预测为4.74，6.54 和8.83 元，对应23 年25X，维持“强烈推荐”评级。

    　　上半年整体稳步增长，Q2 受疫情有所下滑。公司上半年实现营业收入30.3亿元，同比+26.5%；实现归母净利润8.4 亿，同比+13.6%；实现现金回款31.2 亿元。截止上半年末，公司有预收账款4.3 亿，同比+17.0%。单Q2来看，公司实现营收11.4 亿，同比-16.3%；实现归母净利润3 亿，同比-29.7%；实现现金回款13.1 亿元，同比-3.7%。面对疫情的不利影响，公司Q2 积极控货是公司Q2 低于我们之前预期的主要原因。

    　　全价格带稳步增长，酒类占比进一步提升。分业务来看：公司上半年中高档酒实现营业收入24.1 亿元，同比+28.2%；低档酒实现营业收入4.1 亿元，同比+31.1%，酒类业务整体实现28.6%增长。其中单Q2 中高档酒实现营业收入8.3 亿元，同比-21.1%；低档酒实现营业收入2.1 亿元，同比-2.5%。

    　　公司上半年积极展开促销活动，销售费用率显著提升。公司22H1 实现毛利率78.2%，同比-0.6pct，其中22Q2 实现毛利率 73.8%，同比-5.9pcts；公司Q2 毛利率下滑主要受产品结构以及公司产品结算成本上升的影响。销售费用方面，公司H1 销售费用率17.4%，同比+2.9pcts，其中Q2 实现销售费用率15.6%，同比+1.1pcts；我们判断公司上半年疫情期间积极开展消费者培育工作帮助终端消化渠道库存以及疫情之下公司积极计提费用是核心原因。公司H1 实现管理费用率10.0%，同比+0.6pct，其中Q2 实现管理费用率9.1%，同比-0.8pcts。公司H1 最终实现净利率27.6%，同比-3.2pcts，单Q2 最终实现净利率26.7%，同比-5.1pcts。费用率提升是公司H1 净利率下滑的主要原因，伴随着公司下半年动销端持续改善，我们预计费用率影响将逐步下降。

    　　核心产品批价稳定，销售工作积极推进。渠道调研显示，公司品味舍得节后核心市场批价始终维持在350 元以上，部分市场可以达到360-370 元。

    　　稳定批价反应公司在二季度疫情影响导致动销放缓的大背景下，依然坚持以动销为核心的打款发货策略，避免终端库存积压。渠道调研显示，伴随着市场逐步复苏以及中秋节的临近，公司正在积极推动中秋打款发货，追赶全年目标。

    　　公司坚持正确的发展路线，看好企业持续发展。我们认为公司整体仍然在以消费者实际需求增长为目标的正确道路上前进，虽然疫情对公司二季度产生一定的冲击，但中长期来看公司策略依然能够推动公司持续成长。我们预计公司2023 年净利润弹性有望释放，净利率有望提升。考虑到公司上半年积极费用投入政策，我们下调22-24 年EPS 预测为4.74，6.54 和8.83元，对应23 年25X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。