本报告导读：

    　　疫情不改沱牌系列放量趋势，舍得系列当下亦具备放量基础，公司业绩弹性有望释放；中期维度，疫情不改成长逻辑，舍得具备估值优势，配置价值凸显。

    　　投资要点：

    　　看好舍得业绩弹性释放，维持“增持”评级，下调目标价至216 元。

    　　疫情扰动淡化叠加渠道端稳健，看好舍得业绩弹性释放，中期维度继续看好舍得成长逻辑。考虑疫情对舍得带来的短期扰动，下调盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为5.40 元（-0.56 元）、7.34 元（-0.43 元）、9.37 元（-0.88 元），按当下市场环境给与22 年40 倍动态PE，下调目标价至216 元（前值280 元）。

    　　疫情扰动之下，沱牌保持进攻。外部来看，疫情在短期维度主要扰动社交场景，沱牌系列聚焦百元价位、充分受益大众白酒需求刚性；内部来看，沱牌渠道体系完成独立后销售效率提升，凭借品质及渠道盈利优势，沱牌高速放量趋势将延续。

    　　舍得系列蓄势，发力在即。舍得系列在疫情扰动下始终坚持渠道秩序优先，当下疫情扰动弱化、核心市场动销转暖，舍得系列已具备放量基础；展望后续，我们判断信用环境及投资端对于白酒消费支撑效应将逐步凸显，伴随宴席回补，次高端有望释放需求弹性，舍得系列有望重回高速放量状态。

    　　成长逻辑延续，舍得配置价值凸显。舍得当下市盈率与区域龙头、高端酒市盈率比值已回落至历史区间低位，在白酒板块内部估值优势凸显；从业绩、估值匹配视角看，当下舍得PEG 处于低位，作为成长标的，配置价值凸显。

    　　风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全。