事件

    　　近期舍得召开股东大会，并正式亮出16 条经营计划，涵盖品牌建设、渠道布局、产品研发及品质提升等诸多方面。

    　　投资要点

    　　全年业绩目标不改，16 条经营计划提出

    　　据媒体报道，近期舍得酒业股东大会正式亮出16 条经营计划，涵盖品牌建设、渠道布局、产品研发及品质提升等诸多方面，概括为：

    　　打造老酒品类第一品牌。在品牌建设方面，舍得酒业继续聚焦“老酒+文化”，通过舍得智慧人物、舍得老酒论坛、老酒盛宴等品牌IP 建设，提升品牌影响力。同时，强化C 端置顶，提升消费体验，强化名酒进名企+俱乐部双轮驱动，计划启动老酒馆试点店建设，强化C 端场景体验。

    　　多渠道发力，加快全国布局。在渠道市场方面，舍得酒业继续将全国市场分为“重点、发展、培育”三类，聚焦资源打造重点市场。同时，持续加强环太湖及湖南等新兴市场的运作，进一步加强电商渠道建设，持续提升C 端用户运营能力。按照老酒“3+6+4”营销策略的指导思想，全面贯彻客户优先的理念，以利他思维提升服务水平。

    　　聚焦战略单品，加强产研管理，提升产品力。在产品方面，舍得酒业聚焦资源打造战略单品，积极培育超高端产品。同时，舍得酒业今年还将不断优化现有生态酿酒体系，推进智能化生产、绿色原粮基地建设，完善生态酿酒产业链。

    　　建立首席科学家制，推进“老酒研究院”工作，加强酿酒科研。

    　　疫情期间表现向好，灵活市场攻坚

    　　疫情期间公司多措并举，保证价盘稳定的同时，薄弱市场加速开布局，具体来看：①灵活市场攻坚：考虑到四川重庆等地受疫情影响小，公司将部分疫区销售团队调配至非疫区市场的同时，加大四川销售力度+重新开拓此前表现薄弱的重庆市场；② 拓展新品类：3-4 月公司通过圈层营销正式布局舍不得，定价2199元；③ 加大宴席促销力度：公司二季度将费用投向终端，旨在稳定价盘、推动动销，另外公司通过8 大前置仓保证渠道库存始终处于正常水平，目前库存良性；④公司坚持利他思维：公司通过帮助经销商减轻压力/获得合理利润以稳定价盘，疫情期间整体批价表现稳定，渠道有提价预期。

    　　舍得品牌势能向上，沱牌复兴进行时

    　　公司看点一：舍得轮动控量保证价盘稳定，沱牌品牌系列再梳理1）舍得品牌：轮动控量，重点放量，稳定价盘。当前舍得品牌产品线清晰，藏品舍得、智慧舍得、品味舍得、舍之道分别定位800-1000、600-800、400-600、200 元价格带，水晶舍得等产品作为团购补充，公司通过成立价格治理委员会进一步增强价格管控力。22 年预计公司将对品味舍得、藏品舍得及智慧舍得等产品进行轮动控量以稳定价盘，品味舍得及藏品舍得为重点产品，品味舍得及舍之道将为主要放量产品，而藏品舍得智慧舍得将成为未来2-3 年放量的储备产品，从而保证短中长期良性发展结构。另外，成熟市场舍得品牌做减法，渠道打造品味舍得、藏品十年，其他产品则通过圈层营销方式销售；2）沱牌：重新梳理，将单独成立沱牌销售公司复兴沱牌。2022 年预计沱牌会继续开发适合市场和经销商的产品，放开部分定制产品，其中沱牌曲酒纪念版（200-300 元）为龙头，沱牌特曲（100-200 元）为龙身，高线光瓶酒沱牌特级T68 和沱牌六粮（定价68 和48 元）为突破口；陶醉、特曲（窖龄）为利润产品，T68 未潜力放量产品，未来将单独成立沱牌销售公司来复兴沱牌；3）超高端：重视度高，舍不得已推向市场。吞之乎和天子呼为亿级超高端单品，当前公司重点发展藏品舍得的同时，超高端单品舍不得已开始推向市场。

    　　公司看点二：渠道保持高质量发展，会战模式开启加速市场拓展1）经销商质量不断提升：当前公司增长主要来源于老商（预计100W 以上规模经销商贡献了超80%的收入），由于2021 年公司加大了县市级招商，因此呈现百万规模以下经销商数量多的局面（其中沱牌占比高），随着公司品牌力提升，公司对招商要求也在逐步提升，未来公司将更注重经销商质量的提升及粘性的增强。

    　　2）会战模式加速市场开拓：公司主要成长来源于重点市场，而非潜力市场及广布局市场，在“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”方向下，今年公司通过采取予以倾斜资源政策的会战模式加速开拓省外市场（分为以招商为主城市（重庆）；以深度运作为主（成都）两种模式），同时后续会战将以模板化、组织化模式推进10 个城市。

    　　公司看点三：盈利能力稳步提升，产能保障规模扩张2022 年随着公司规模的扩大，公司将继续坚持四大战略，并在实行滚动预算下加大战略性投入，整体保持平稳，期待公司规模效应显现推动费用率下降。另外，公司拟投资70.54 亿元建设增产扩能项目，建设工期预计为5 年，建成后，公司预计将新增年产原酒约6 万吨，新增原酒储能约34.25 万吨，年新增制曲产能约5 万吨，从而进一步保障后续规模扩张。

    　　盈利预测及估值

    　　随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2022-2024 年公司收入增速分别为43.6%、32.3%、22.2%；归母净利润增速分别为52.2%、35.0%、25.6%，EPS 分别为5.7、7.7、9.7 元；PE 分别为27、20、16 倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。