事件：公司发布 2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入18.84 亿元，同比增长83.25%；归母净利润5.31 亿元，同比增长75.75%。

    点评：业绩符合预期，投资扩建6 万吨原酒产能。公司收入端略超先前业绩预告80%增长，利润端符合预期。分品类，2022Q1 中高档酒/低档酒收入分别达15.75/2.08 亿元，同比增长90.98%/98.71%。分渠道，2022Q1批发代理/电商销售/境外销售收入分别达16.6/1.25/0.008 亿元，分别同比增长99.72%/25.65%/100%。分地区，省内/省外/电商/境外分别实现收入4.55/12.02/1.25/0.008 亿元，同比+72.60%/+112.35%/+25.65%/+100%。

    2022 年一季度末预收账款4.54 亿，环比-2.67 亿，同比-0.47 亿。2022Q1销售现金回款18.18 亿元，同比增加45%，增速慢于收入端增速。截至2022 年一季度末公司共有2409 个经销商，新增250 家退出93 家，净增157 家。公司加大空白市场覆盖和重点市场渠道下沉，目前预估500 万级别以上经销商贡献公司销售额的70%，成熟市场老商均实现较快增长。

    未来将持续培养小商成长为大商，提高大商比例。今年起沱牌和舍得事业部独立运作，目前正积极招募沱牌省区经理和业务人员。公司拟投资70.54 亿元用于扩产，建设工期预计为5 年，建成后预计将新增年产原酒约6 万吨，新增原酒储能约34.25 万吨，年新增制曲产能约5 万吨，建成后年均净利润预计13.17 亿元，税后内部收益率23.30%，动态投资回收期8.96 年。

    毛利率稳步提升，费用率略有增加。2022Q1 公司毛利率为80.83%，同比+3.23pct，环比+3.77pct，毛利率提升系高端产品占比提升和生产规模效应。期间费用率为28.81%，同比+5.18pct，环比-7.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.46%/10.46%/-0.48%/0.38%，同比变动+3.92/+1.64/+0.02/-0.39pct。销售费率增加主要是由于市场营销投入费用增加较多，管理费用率提升系公司员工数量大幅增加且部分员工涨薪使得员工薪酬增加。2022Q1 净利率28.39%，同比-1.67pct，环比+7.81pct。

    盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为5.82、7.90、9.77 元，对应PE 分别为26X、19X、15X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。