收入利润符合预期，全国化扩张持续推进。公司披露22 年一季报，公司22Q1 营业收入18.84 亿元，同比增长83.25%；归母净利润5.31亿元，同比增长75.75%，收入利润符合预期。分产品看，22Q1 公司中高档酒/低档酒收入分别为15.75 亿元/2.08 亿元，同比增长90.98%/98.71%。分区域看，全国化扩张持续推进，22Q1 省内外销售收入分别为4.55 亿元/12.02 亿元，同比增长72.60%/112.35%。经销商规模和质量持续提升，截止22Q1 经销商数量为2409 家，净增加157 家。

    舍得系列批价坚挺，加大费用投入利于长远发展。22Q1 公司毛利率为80.83%，同比提升3.23pct；归母净利率28.17%，同比下降1.20pct。

    近期白酒需求疲弱，公司重视价盘维护，灵活调整经销商打款节奏，加大费用投放，短期影响盈利，长期利于公司发展。22Q1 销售费用率为18.46%，同比提升3.92pct。预收账款4.51 亿元，同比下降9.54%。

    根据今日酒价，2 月份以来品味舍得批价约345 元，批价表现坚挺。

    投资增产扩能项目，助力老酒战略实施。公司计划投资70.54 亿元建设增产扩能项目，项目将新增年产原酒约6 万吨，原酒储能约34.25万吨，制曲产能约5 万吨。21 年公司现有成品酒产能4.27 万吨，设计产能6.00 万吨，经测算，到27 年项目建成后公司产能达到10.27 万吨，较21 年年底产能增长140.45%，产能扩张将保障老酒战略实施。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司收入分别为71.66 /91.43/113.18 亿元，同比增长44.21%/27.59%/23.79%，归母净利润分别为19.00/25.82/33.01 亿元，同比增长52.55%/35.86%/27.86%,按最新收盘价对应PE 为26/19/15 倍。我们维持此前合理价值201.82元/股，对应22 年PE 估值约为35X，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风