公司一季度收入利润均实现快增长。2022 年4 月21 日,公司发布一季报,2022 年一季度实现营业收入18.84 亿元,同增83.3%,实现归母净利润5.3 亿元,同比增长75.8%。一季度毛利率80.83%,同增3.23pct,受益于部分产品直接+间接提价,公司毛利率较21 年同期明显提升;销售/管理费用率分别为18.46%/10.84%,同增3.92/1.25pct,受销售及管理团队激励机制强化影响,销售/管理费用率较21 年同期有所提升,净利率28.39%,同降1.67pct;一季度末合同负债余额3.91 亿元,较2021 年末降2.67 亿元。

    品牌全国化布局,“舍得”与“沱牌”双轮驱动。2022 年一季度公司收入端延续快速增长,主要系公司受益于沱牌舍得名酒基因及老酒战略满足消费者“喝的少一点、喝的好一点”的消费诉求,“舍得”与“沱牌”双轮驱动,全国化扩张过程中实现销售规模快速增长,公司以“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略为抓手,加快品牌全国化布局,目前公司传统强势市场四川、山东、东北等增量良性、价盘稳固、库存合理,2021 年公司净增491 家经销商(2021 年累计新增1,036 家,退出545 家系清退部分违规经销商,持续提升经销商队伍质量),2022 年将逐步推进双品牌全国化布局。

    产品矩阵完善,渠道推力强化。目前公司已形成千元价位天子呼、吞之乎,800-1000元价位老酒藏品系列,600 元智慧舍得,500 元水晶舍得,400 元品味舍得,200 元舍之道,50-80 元六粮、T68 的产品矩阵,其中品味舍得为公司核心大单品,2020 年以来,公司通过控量、保价等措施对品味舍得进行市场调整,价盘由约280 元提升至350 元以上,渠道利润显著恢复,实现市场动销回升、终端库存下降。2022 一季度公司中高档酒实现营收15.7 亿元,同增91%,低档酒实现营收2.08 亿元,同增98.7%,预计2022 年大单品品味舍得仍将延续快速增长。沱牌六粮、T68 顺应百元以下价格带“高线光瓶酒”快速发展的行业趋势,高渠道利润推动下公司沱牌系列产品亦有望保持较快增长。

    计划投资71 亿扩产,紧抓老酒竞争优势。公司发布投资增产扩能公告,计划投资70.5 亿元,新增年产原酒约6 公司万吨,新增原酒储能约34.25 万吨,年新增制曲产能约5 万吨。公司优质基酒储量超12 万吨,进一步投资扩产有助公司在高速扩张过程中,持续强化老酒竞争优势,有利于提升公司原酒酿造、存储能力,增强公司核心竞争力,保障公司高质量可持续发展。

    投资建议:公司一季度业绩延续快速增长,我们认为 2022 年行业结构性扩容趋势不变,公司坚持“老酒战略”,优质老酒储量超12 万吨是有力保障,预计价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续,基于一季度业绩预告,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为18/24/31 亿元,当前股价对应 PE 分别为28/21/16 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情反复影响消费需求致主导产品价盘及库存不及预期;宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期;市场竞争加剧致公司销售进度不及预期等。