事件：舍得酒业发布2022 年一季度业绩，公司Q1 实现收入18.84 亿元，同比增长83%，实现净利润5.35 亿元，同比增长73%，符合市场预期。

    Q1 业绩开门红，各档位品牌同步高增长。得益于公司“舍得+沱牌”双品牌战略的稳健推行，1Q22 回款预期达到全年目标27%左右，其中以舍得为主的中高档实现收入15.75 亿元，同比增长91%，在酒类产品收入中占比88%，以沱牌为主的低档酒2.08 亿元，同比增长99%，占比12%。公司在渠道打法、费用投放、品牌培育、人员激励较天洋时期已有明显变化，渠道信心修复，1Q22 新增经销商250 位，为历史上较高水平，突出经销商对舍得品牌的信心。

    高价位段品牌带动毛利率提升，营销持续积极投入。1Q22 公司实现毛利率80.83%，同比增长3.23 pct，推测为以品味舍得为主的高价格带产品占比提升及2021 年次高端提价所致。1Q22 公司销售费用率18.5%，同比提升约4 pct，尽管净利率同比下滑1.67 pct 至28.39%，但当前阶段高举高打的费用投入对品牌势能积攒尤为重要，除了对客户和渠道持续地开发，舍得核心IP《舍得智慧讲堂》第五季总平台曝光量达56.78 亿次，荣登全平台热搜榜24 个，将有望持续深化舍得品牌的渗透力度。

    Q1 动销积极，库存良性，疫情影响可控。1Q22 公司存货周转率达到2013 年以来一季度的最高水平，背后或反映了渠道积极的动销水平，同时渠道库存良性可控，库存天数或在1.5 个月左右，一方面，舍得在全国有六大中转仓检测经销商库存，经销商最高库存不能高于9 周，另一方面，自复星入主以来，公司对渠道态度更为友好，不过多压货，更注重价盘稳定和品牌赋能，我们通过对渠道调研获悉，舍得核心市场人员数量配置高于竞品，对烟酒店联盟体和客户开发有明确的拜访任务要求，渠道深耕稳扎稳打，长期增长空间有望打开。此外因3 月以来的疫情反复对宴席场景消费造成一定影响，但1Q22 公司尚有近4 亿元合同负债，部分核心市场如山东、河南一季度回款超过原先预期，此外Q2 也是白酒消费淡季，主要工作以市场培育、价盘维护为主，疫情影响相对有限。

    盈利预测、估值与评级：公司全国化进程稳健推进，“舍得+沱牌”双品牌战略持续发力，“平台型+联盟体终端”模式攻城略地，老酒概念逐步深入人心，我们看好舍得管理层改制后品牌及渠道势能的持续释放，维持2022-24 年归母净利润为18.66/24.83/32.05 亿元，当前股价对应PE 为26/20/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情降低消费意愿，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。