2022年03月17日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收49.69亿元，同增83.80%；归母净利润12.46亿元，同增114.35%；扣非12.11亿元，同增120.89%。
投资要点
业绩与快报基本相符，整体趋势向好
公司2021年营收49.69亿元，同增83.80%；归母净利润12.46亿元，同增114.35%；扣非12.11亿元，同增120.89%，与公司2021年业绩快报基本吻合。其中2021Q4营收13.62亿元，同增45%；归母净利润2.76亿元，同增2%；扣非2.51亿元，同减3%。公司毛利率2021年为77.81%（+1.94pct），其中2021Q4为77.06%（+2.44pct），系沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务高增长明显带动整体毛利率上行；净利率2021年为25.57% （ +3.11pct ） ， 其中2021Q4 为20.58% （ -9.22pct），系公司员工薪酬增加、营销推广及折旧摊销费用增加所致。2021年经营活动现金流净额22.29亿元，同增124%，系公司销售商品及提供劳务收到现金同增89%所致。
2021年末预收款为7.63亿元，经销商继续保持打款积极性。
全年量贡献大于价，全国化路径清晰
品牌端，公司双品牌运作，聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品；全面加强沱牌曲酒、沱牌特级T68、沱牌六粮的运作；老酒战略提出至今已有2年余，老酒战略持续培育消费群体，预计未来3-5年迎来高增长，未来老酒事业部年销售额有望突破20亿元。产品端，2021年酒类营收45.77亿元，同增95%，其中高档酒营收38.74亿元，同增82%；低档酒营收7.03亿元，同增219%；玻瓶类营收3.56亿元，同增7%。量价拆分，2021年总销量3.91万吨（同增150%），对应吨价为11.71万元/吨（同减22%）；其中舍得系列销量0.81万吨（同增60%），沱牌系列3.11万吨（同增192%）。中档酒销量1.16万吨（同增65%），对应吨价为33.40万元/吨（同增10%）；低档酒销量2.76万吨（同增218%），对应吨价为2.55万元/吨（同增0.4%）。区域扩张方面，2021年省内营收11.79亿元（同增128%），省外营收29.95亿元（同增81%），电商4亿元（同增129%）。组织架构，建立“产研+运营”双总部，强化“舍得、沱牌、老酒、要客、互联网、国际业务”6大业务板块的事业部运营管理模式，提升管理效率。
当前公司按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，加快品牌的全国化布局。按照品牌聚焦、市场聚焦、渠道聚焦的原则，将全国市场划分为“重点市场、发展市场、潜力市场”三类，聚焦资源打造一批重点市场。公司实施老酒“3+6+4”营销策略，积极转变营销思维，通过建立8大共享仓库、降低经销商单次打款要求等行动，减少经销商资金占用。公司构建以地县级、分品牌代理商为主的经销体系，2021年末共有2252家经销商，净增加491家，期待公司招商更进一步，招商质量更加优化。
2021年证明自己，2022年大步向前
2021年公司已经证明自己，以往被市场所诟病的两个问题得到解决：第一，目标太高完成有压力，2021年营收增速83%证明这一点，蓄势2022年开门红；第二，对渠道费用无法完全兑现，2021年该问题也得到妥善解决。
我们从短中长期三个维度看公司：
短期来看，公司已经进入正轨，管理层和经销商信心十足；进入3月份淡季，我们认为仍有部分经销商打款；中期来看，公司已经证明自己有能力完成既定目标，2022年公司继续加大品牌宣传力度，高举高打，加大区域扩张力度，优势区域渠道下沉，招商质量有望优化；
长期来看，公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注，渠道消费者培育工作已经展开，形成深刻认知尚需时日；此外，复星入主后，基本解决舍得酒业历史遗留问题，推动公司建立激励机制，以“1游”（融入复星之旅）+“1平台”（舍得经销商与复星体系对接平台）+“N产品”（舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益）为核心体系，打造经销商深度赋能生态体系；最后，复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。
整体公司按照既定节奏稳步推进，我们重申看好公司逻辑：
1）产品端，公司聚焦老酒战略，坚持舍得、沱牌双品牌战略，聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。2）渠道端，恢复老市场老客户，发展新市场新客户，聚焦打造重点市场、重点客户。3）圈层营销方面，公司主打名酒进名企和智慧俱乐部，精准靶向圈层，渗透头部+腰部+腿部，聚焦核心目标客户。4）复星入主公司近一年，预计后续加速赋能，推动公司进入新阶段。
盈利预测
次高端扩容下公司尽享红利，我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能加速。我们预计2022-2024年EPS为5.74/7.60/9.71元，当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。