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    公司公布2021 年年报，2021 年度实现营业收入49.69 亿元，同比增长83.80%；实现归母净利12.46 亿元，同比增长114.35%。其中，2021Q4单季实现营业收入13.62 亿元，同比增长44.89%；实现归母净利2.76 亿元，同比增长2.12%。

    投资要点

    投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点3-5 个，总字数不超过1000 字。

    2021老酒战略倍道而进，销售经营上新台阶。2021 年公司实现酒类收入45.77 亿元，同比增长94.8%，伴随厂商合作重回良性正轨，老酒消费培育持续深化，公司主业实现弹性高增。1）产品端，公司中高档酒、低档酒收入分别为38.74、7.03 亿元，同比增长81.9%、218.7%，低档酒高增主因沱牌营销重启，销售回温明显。2）渠道端，2021 年末公司经销商数量达2252 家，净增491 家；其中，省外渠道扩张显著（净增515 家），省内渠道主要进行结构优化（新增195 家，调出219 家）。2021 年公司平均单商销售体量达185 万元，同比增长50.1%，考虑公司强调“重周转控库存”，对新商打款要求较低，预计实际单商体量增幅更为显著。3）利润端，公司净利率同比提升3.11pct 至25.6%，主因销售费率同比下降2.23pct，毛利率同比提升1.95pct。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年营收分别为70.84/92.49/115.83亿元，归母净利润分别为19.21/26.67/34.56 亿元，考虑到公司成长性在次高端酒企中持续领先，估值存在提升空间。以2022 年3 月17 日收盘价计算，对应PE 分别为31.0/22.4/ 17.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行和疫情多发影响；主力价位竞争加剧；老酒战略实施瓶颈。