事件:公司发布2021 年年报,2021 年全年实现营业总收入49.69 亿元(yoy+83.8%),归母净利润12.46 亿元(yoy+114.35%)。同时公告拟每10 股派发现金8.00 元(含税),预计派现金额合计为2.66 亿元。
投资要点
2021 年圆满收官,公司实现高速成长。公司2021 年酒类营收45.77 亿元,同比+94.77%。从产品端来看,1)以舍得系列为主的中高档酒38.74 亿元,同比+81.94%,中高档酒全年量同比+65%、吨价同比+10%,其中我们预计舍得系列占中高档收入的比重为77%左右,收入增速同比超过70%,舍得系列在放量成长的同时,批价亦逐步上升,从年初的290 元提升到年底的350 元。2)以沱牌大曲为主的低档酒实现较大幅度的增长,全年营收7.03 亿元,同比+218.66%,占酒类的比重提升到15%,低档酒的量同比+98%、吨价同比+62%,沱牌复兴初显成效。报告期内,公司经销商数量快速增加,2021 年净新增经销商491 家,复星入主以后,经销商信心显著回升,全国化招商速度加快。
截至2021 年年底,预收款7.64 亿元,同比+83.55%,经销商打款积极,侧面印证渠道信心充足。
内部薪酬激励提升, 盈利能力继续提升可期。公司全年毛利率77.81%,同比+1.94pct,其中酒类毛利率81.54%,同比-0.56pct,主要系全年低档酒占比实现提升所致;费用方面,销售费用/管理费用同比提升63.2%/77.6%,主要系公司经营扩张,销售人员、管理人员增加及工资上涨,受益于收入高速增长,公司销售费用率17.63%,同比-2.23pct,管理费用率为12.14%,同比-0.42pct,推动公司净利润率实现25.57%,同比提升3.11pct,对内薪酬福利的提升,有助于充分给予内部信心,团结一心推动经营的继续向好。
2022Q1 收入符合预期,春节动销良好。公司近期公告Q1 业绩快报,2022Q1 营收同比增长80%,收入符合预期,主要系春节旺季动销良好,核心产品销售放量带动收入高增。归母净利润同比增长52%-85%,略低于收入增速,我们预计主要系加大线上(央视、抖音)、线下(高铁站等)的广告投放,营销推广活动费用投入较多。
盈利预测与投资评级:老酒赋能,双品牌驱动,内外部信心充足,我们预测公司2022-2024 年总营收70、90、107 亿元,同比增长40%、30%、18%;归母净利润19、25、30 亿元,同比增长52%、33%、21%,势能延续,对应2022-2024 年EPS 为5.69/7.56/9.13 元,当前市值对应PE 为32/24/20X,peg 不足1,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软