事项：

    舍得酒业发布2021 年业绩报告，2021 年公司实现营业收入49.69 亿元，同比增长83.8%；实现归母净利润12.46 亿元，同比增长114.35%；实现归母扣非净利润12.11 亿元，同比增长120.89%；基本每股收益3.78 元，同比增长116.74%。

    平安观点：

    21 年顺利收官，22 年春节开门红。公司2021 年实现营业收入49.69 亿元，同比增长83.8%，经营业绩较上年同期大幅提升；实现归母净利润12.46 亿元，同比增长114.35%，全年顺利收官，业绩符合预期。公司提前完成全年目标，四季度为控制销售节奏停止发货，梳理渠道库存，21Q4公司实现营业收入13.62 亿元，同比+44.89%；实现归母净利润2.76 亿元，同比+2.12%。根据公司一季度预增公告，22 年春节期间舍得延续高增态势，动销良好实现开门红，预计一季度营收同比增长80%，净利润同比增长52%-85%。

    老酒战略品牌赋能，多价位带齐头并进。2021 年公司持续推进老酒战略及双品牌战略，其产品品质得到消费者的进一步认可，其酒类产品实现收入45.77 亿元，同比增长94.8%。分产品看，公司中高档酒收入同比增长81.9%至38.74 亿元，低档酒收入同比增长 218.7%至7.03 亿元，品牌效益下各价位带均实现了高速增长；玻瓶收入同比增长6.6%至3.57 亿元。

    分渠道看，公司电商渠道实现收入4.02 亿元，同比增长129.4%；批发渠道实现收入41.75 亿元，同比增长91.98%。

    全国化渠道布局，经销商提质增量。分地区看，公司2021 年省内市场实现收入11.79 亿元，同比增长127.57%；省外市场实现收入29.95 亿元，同比增长80.82%。报告期间，公司持续推进全国化渠道布局，建设核心终端，净增加经销商491 家至2,252 家。据渠道调研，舍得老经销商贡献稳定，公司将继续推进空白市场的招商覆盖及成熟市场的渠道下沉，并采取优胜劣汰制度实现提质增量。2022 年公司将沱牌和舍得事业部独立运作考核，T68 等高线光瓶酒积极招商，全国化布局稳步推进。

    结构优化费用改善，盈利能力稳中有进。公司 2021 年销售毛利率为77.85%，较上年同期+1.94pcts，主要系酒类结构占比提升；公司管理费用率为12.14%，较上年同期-0.42pcts；销售费用率为17.63%，较上年同期-2.23pcts。在毛利率提升和费用率改善的双重作用下，公司 2021 年净利率为25.57%，较上年同期+3.11pcts。未来，公司将持续推进老酒战略，通过产品结构升级+主产品提价，叠加费用精细化投放，推动公司盈利能力的进一步提升。

    21 年顺利收官，维持“推荐”评级。公司21 年顺利收官，22 年开门红顺利，彰显公司高费用投放下渠道战略成效显著，且公司积极控货渠道良性，维持理性增长目标，未来将继续享受次高端及老酒扩容红利，我们调整了盈利预期，2022-2024 年EPS 预测为5.66、8.01、10.68 元（原2021-2023 年预测为3.85、5.74、7.58 元），维持“推荐”评级。

    风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。