事件：公司发布一 季报业绩预告，2022Q1实现收入同比增长80%左右，实现净利润为4.6-5.6 亿元，同比增长52-85%。

    点评：一季度实现开门红，成熟市场增长靓眼。在当下疫情反复的市场环境下公司逆势实现开门红，一季度表现靓眼，收入符合预期。由于公司今年春节货折略高，报表端增长略低于公司发货端增长。

    2022Q1 利润增速慢于收入增速，主要系一季度营销费用加大投入以及人员扩编和涨薪使得管理费用有所增加导致。渠道调研了解到目前回款30%左右，发货比例接近30%。3 月份经销商仍在进货，近日舍得部分区域开始实行控货预计持续至3 月末以来实现挺价。公司全国共有六大中转仓监测经销商库存水平，目前舍得渠道库存在1.5-2 月，处于正常水平，动销良性。一季度增长主要来源于老市场发力，四川、山东、东北等老市场增长靓眼。东北地区回款进度超过30%，山东地区沱牌甚至出现缺货情况。且由于春节期间公司招商暂缓，招商将在二季度开始体现。今年起沱牌和舍得事业部独立运作，目前公司积极招募沱牌省区经理和业务人员。2021 年公司增设要客事业部，主做高端产品，针对定制和开发高端客户资源，预估人员配备至100 多人。

    招商积极推进，打响会战突破重点市场。3 月8 日公司启动重庆会战，从全国抽调50 名业务精英支持重庆市场发展，同时渠道反馈2022 年重庆增长目标较为积极。后续视重庆会战效果可能陆续在南京、长沙等大型城市开展特区进行重点突破。截止至三季度末公司共有2177 家经销商，前三季度增加883 家，相对于2020 年底增加26.5%。目前预估500 万级别以上经销商贡献公司销售额的70%，2021 年调整的经销商以新招小商为主，原先老经销商团队较为稳定。预计2022 年公司整体招商目标仍较为积极，重点在空白市场进行招商，注重传统市场的渠道深耕。同时注重提高经销商质量，对经销商采取优胜劣汰制度，未来将持续提高大商比例。

    盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为3.75、5.98、7.85 元，对应PE 分别为47X、29X、22X，维持“买入”评级。

    风险提示：招商动销不及预期；疫情扩散超预期；白酒行业下行