业绩预览

    　　预测盈利同比增长114.35%

    　　公司公布2021 年度业绩快报：2021 年预计实现营业收入49.69 亿元，同比+83.80%；归母净利润12.46 亿元，同比+114.35%。其中，4Q21 预计实现营收13.62 亿元，同比+44.89%；归母净利润2.76 亿元，同比+2.12%。公司业绩落在此前公布的业绩预告内，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　2021 年圆满收官，舍得、沱牌双品牌均实现高速增长。4Q21 公司净利润增速远低于收入增速，判断主要系四季度确认部分销售费用所致。我们预计全年舍得系列延续高速增长，其中仍以品味舍得为主，品味舍得占收入比例60%左右。沱牌系列聚焦T68 和六粮两款高线光瓶酒产品，稳步推进招商布局，厂商人员按照1:1 配置，我们预计沱牌系列全年实现翻倍以上增长。

    　　春节回款维持高增，灵活量价策略助力市场良性发展。舍得目前仍处于渠道良性扩张期，今年春节期间回款维持高速增长，部分区域虽有疫情扰动，但对打款发货节奏影响有限，我们预计一季度有望实现业绩开门红。目前品味舍得批价340-350 元，较去年同期上涨10-20 元。公司量价策略趋于灵活，自2022 年1 月1 日起，品味舍得（藏品）和智慧舍得（藏品）出厂价分别上调30 和50 元/瓶1。渠道模式上，通过核心终端联盟体运作，实现价盘稳定和直控终端。另外，公司在全国主要市场建立了七大中转仓，实现按照经销商动销情况发货，减轻经销商库存和资金压力，利于市场健康发展。

    　　老酒战略赋能舍得品牌力提升，全国化扩张空间充足。公司拥有优质品牌和老酒禀赋，复星成为公司实控人以来，舍得经营管理持续改善，厂商关系更加协调，经销商信心回归。2021 年公司主要市场仍聚焦于四川、东北、山东等地，且销售体量偏小，我们认为未来在基地市场进一步渗透，以及空白市场招商铺货，都将带来高业绩弹性。公司坚持“老酒战略”和“双品牌战略”，以品味舍得为核心，延伸至高端老酒产品、酱香系列产品和沱牌高线光瓶酒。目前老酒和酱酒逐步进入招商阶段；沱牌高线光瓶产品也有望凭借全国品牌和优质品质基础进行全国化拓展，打造新的增长极。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司4Q21 投入较多销售费用，我们下调2021 年盈利预测5.9%至12.46 亿元，维持2022 年盈利预测18.65 亿元不变，并引入2023 年盈利预测24.36 亿元。我们维持目标价270 元，对应2022/23 年48/37x P/E，现价对应2022/23 年36/27x P/E，有34.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济波动风险；老酒战略失败风险；食品安全风险。