事项：

    　　1月18日，公司发布2021年度业绩预增公告，2021年预计公司营收约为49.48亿元（+83%）；归母净利润为12.3~12.8亿元（+112~121%）；扣非归母净利润为11.9~12.4 亿元（+116~125%）；非经常性损益对公司业绩预增没有重大影响。

    　　国信食品饮料观点：1）2021Q4 舍得和沱牌齐头并进助推收入快速增长，因费用确认影响利润率短期有所下降；2）销售势头不减，库存和价盘以及动销表现良性，2022 年春节开门红销售有望延续高增长；3）展望2022 年，在舍得品牌势能抬升和沱牌品牌加速复兴支撑下，公司业绩弹性有望持续释放；4）投资建议：看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利，老酒战略支撑下舍得品牌成长势能仍足。结合公司业绩预告指引，考虑公司近几年全国化扩张下的费用投放节奏，我们略调整此前盈利预测，维持2021-2023 年公司营业收入假设为49.6/68.3/86.5 亿元，略下调归母净利润假设至12.6/18.9/25.5 亿元（下调幅度约9%/8%/5%），对应摊薄EPS 为3.74/5.61/7.59 元（前值为4.13/6.09/7.97 元），当前股价对应PE 为55/36/27x，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　2021Q4 舍得和沱牌齐头并进助推收入快速增长，因费用确认影响利润率短期有所下降2021 年公司预计营收为49.5 亿元（+83%）；归母净利润为12.3~12.8 亿元（+112~121%）；扣非归母净利润为11.9~12.4亿元（+116~125%）。经测算，2021Q4 预计营收为13.4 亿元，同比增长42.6%左右；归母净利润为2.6~3.1 亿元，同比-3.7%~+14.8%（中枢为2.9 亿元，对应增速为5.6%）；扣非归母净利润2.3~2.8 亿元，同比-11.4%~+7.8%（中枢为2.6 亿元，对应增速为-1.8%），主要得益于疫情常态化背景下，中高端白酒消费市场明显回暖，公司老酒战略逐步被市场接受，舍得和沱牌品牌均实现良好增长，我们预计2021 年舍得和沱牌系列同比均增长100%左右。经测算，公司2021年归母净利率24.9~25.9%，同比+3.4~4.4pct；其中2021Q4 归母净利率为19.4~23.2%，同比-9.3pct~-5.6pct（中枢为21.3%，同比-7.5pct），净利率同比下降预计主要与2021 年4 季度销售费用确认有关，我们认为短期波动不改长期上升趋势，预计未来销售费用率将逐渐回落。

    　　销售势头不减，库存和价盘以及动销表现良性，2022 年春节开门红销售有望延续高增长结合渠道反馈，经销商3 季度提前完成全年回款任务，2021 年10 月起公司对品味舍得、吞之乎等中高档产品采取控货措施，库存进一步消化至较低水平，渠道价盘也得以稳固，如四川大本营品味舍得批价站稳360 元，终端成交价380 元，未来有望站上400 元价格带。2022 年公司销售目标积极，春节开门红渠道轻装上阵，经销商打款良性，预计春节开门红回款比例在40%左右，有望为全年业绩高成长奠定良好基础。

    　　展望2022 年，在舍得品牌势能抬升和沱牌品牌加速复兴支撑下，公司业绩弹性有望持续释放公司当下核心管理层稳定，战略目标清晰，战略定力和执行力强，渠道价值链已重塑，内生经营逐渐步入正循环，有望充分享受次高端白酒升级和扩容红利。公司具备名酒基因，老酒战略进一步强化品牌差异性和性价比，当前品牌销售氛围已起，品牌和渠道已形成一定势能，外部红利叠加内生改善有望助推公司业绩继续高成长。

    　　投资建议：看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利，老酒战略支撑下舍得品牌成长势能仍足，维持“买入”评级结合公司业绩预告指引，考虑公司近几年全国化扩张下的费用投放节奏，我们略调整此前盈利预测，维持2021-2023 年公司营业收入假设为49.6/68.3/86.5 亿元，略下调归母净利润假设至12.6/18.9/25.5 亿元（下调幅度约9%/8%/5%），对应摊薄EPS为3.74/5.61/7.59元（前值为4.13/6.09/7.97 元），当前股价对应PE为55/36/27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济风险；中高端产品全国化推广不及预期。