投资要点

    全年收入略超预期，双品牌发力共振。预告2021 年公司营收49.5 亿元，略超市场预期；2021Q4 营收达13.4 亿元，同比增长42.6%。2021 年公司推进双品牌战略，沱牌系列品牌重启，销售升温明显，高线光瓶酒沱牌六粮、T68 市场反响积极；舍得系列领推老酒战略，通过加强发货及渠道管控，核心单品品味舍得批价实现稳步上行。

    全年扣非归母净利率约为24.1%~25.1%，同比提升3.8~4.8pct。2021 年公司收入规模取得显著突破，规模效应推动毛利率及费效比均有提升。

    2021Q4 扣非净利率约为17.2%~20.9%，净利率低于上半年主要系：1）Q4 以来公司对舍得执行控货，产品结构变化预计对毛利率有一定影响；2）下半年公司加强品牌宣传及消费者培育投放，预计Q4 销售费率相对上半年偏高。

    老酒战略前景乐观，全国化推进思路清晰。公司以真实年份老酒营销突围，有助于实现差异化竞争，近期市场监督管理总局发布《白酒生产许可审查细则（2021 版）（征求意见稿）》，将加强年份酒标注管理，有利于进一步突出真实老酒的产品区隔。此外，公司全国化推进按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，注重聚焦核心区域打造样板市场，对销售人员考核注重细化过程指标，保证营销效果执行到位；对经销商推行“3+6+4”策略，通过设置前置仓、降低单次打款要求等政策提升经销商周转，厂商合作持续优化。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年营收分别为49.48/69.70/91.07亿元，归母净利润分别为12.51/19.11/26.17 亿元，考虑到公司成长性在次高端酒企中持续领先，估计继续享受溢价。以2021 年1 月18 日收盘价计算，对应PE 分别为54.17/35.44/25.88 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期；疫情反复持续影响消费场景正常化；次高端总体竞争加剧，老酒营销见效低于预期。