三季报维持高增长,蓄水池确保全年业绩 公司2021Q1-Q3营收36.07亿元,同增105%;归母净利润9.70亿元,同增212%,继续保持高增长。其中前三个季度收入仍保持高增长(Q1同增154%、Q2同增119%、Q3同增65%),归母净利润仍旧保持60%以上增长(Q1同增1031%、Q2同增215%、Q3同增60%)。2021Q1-Q3末合同负债为8.52亿元,蓄水池效应明显,全年业绩完成无虞。公司前三季度受产品结构影响,但毛利率始终在76.5%以上,2021Q3净利率受到费用端影响下降至20%,预计全年净利率27%以上。

    双品牌协同发力,老酒战略效果初显 公司 2021Q1-Q3中高档酒营收28.34亿元,同增111%,低档酒营收4.8亿元,同增268%。其中2021Q3中高档酒营收9.6亿元,同增63%;低档酒营收1.6亿元,同增354%。2021年沱牌迎来恢复性增长及定制开发业务带来的爆发性增长,舍得事业部重点梳理价格体系和渠道扩张,双品牌协同发力。老酒战略提出至今已有2年余,目前效果初显,我们预计今年老酒事业部销售额4亿元左右。老酒战略持续培育消费群体,预计未来3-5年迎来高增长,未来老酒事业部销售额有望突破20亿元。此外,公司近期发布对品味舍得(藏品)和智慧舍得(藏品)上调出厂价通知,提价从2022年1月1日起执行。本次提价亦是对舍得品牌的高举高打,提升公司老酒产品的市场认知度,亦对明年公司业绩有贡献。

    2021年证明自己,2022年大步向前 2021年公司已经证明自己,以往被市场所诟病的两个问题得到解决:第一,目标太高完不成,但今年公司完成全年任务无虞,蓄势明年开门红;第二,对渠道费用无法完全兑现,但今年这个问题也得到妥善解决。 我们从短中长期三个维度看公司: 短期来看,公司已经进入正轨,管理层和经销商信心十足;进入12月份,经销商积极打款,备货来年春节,2022年春节开门红可期; 中期来看,公司已经证明自己有能力完成既定目标,明年公司继续加大品牌宣传力度,高举高打,加大区域扩张力度,优势区域渠道下沉,招商质量有望优化; 长期来看,公司老酒战略带来的差异化竞争已引起市场高度关注,渠道消费者培育工作已经展开,形成深刻认知尚需时 日;此外,复星入主后,基本解决舍得酒业历史遗留问题,推动公司建立激励机制,以“1游”(融入复星之旅)+“1平台”(舍得经销商与复星体系对接平台)+“N产品”(舍得专享版复星生态特色产品、服务及权益)为核心体系,打造经销商深度赋能生态体系;最后,复星开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态BD销售渠道。 整体公司按照既定节奏稳步推进,明年大概率开门红。我们重申看好公司逻辑:1)产品端,公司聚焦老酒战略,坚持舍得、沱牌双品牌战略,聚焦打造品味舍得 、智慧舍得等战略单品。2)渠道端,恢复老市场老客户,发展新市场新客户,聚焦打造重点市场、重点客户。3)圈层营销方面,公司主打名酒进名企和智慧俱乐部, 精准靶向圈层,渗透头部+腰部+腿部,聚焦核心目标客户。4)复星入主公司近一年 ,预计后续加速赋能,推动公司进入新阶段。

    盈利预测 次高端扩容下公司尽享红利,我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后赋能公司加速,预计2021-2023年EPS为3.94/6.01/7.91元,当前股价对应PE分别为61/40/30倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

    风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、复星与公司协同效果不及预期等。