事项：

    　　10月21日，公司发布21年三季报，Q3实现营收12.16亿元，同比+64.8%；实现归母净利润2.34亿元，同比+59.7%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+64.2%。

    　　平安观点：

    　　Q3 公司业绩稳步向上，酒类产品营收同比+79.5%。21 年前三季度公司实现营业收入36.07 亿元，同比+104.5%；实现归母净利润9.70 亿元，同比+211.9%。21Q3 公司实现营业收入12.16 亿元，同比+64.8%，延续前期高增，其中酒类产品实现营业收入11.20 亿元，同比+79.5%；实现归母净利润2.34 亿元，同比+59.7%。分产品看，21Q3 中高档酒收入同比增长62.7%至9.57 亿，低档酒收入同比增长353.9%至1.63 亿，同比增速较H1 大幅提升。

    　　渠道战略成效显著，合同负债环比提升。报告期间，公司继续贯彻老酒“3+6+4”营销策略，积极开展渠道优化。在21Q2 经销商数量环比净增103 家后，21Q3 经销商数量延续增长态势，环比净增加133 家至2,177家。渠道扩张战略下公司动销情况良好，21Q3 公司合同负债8.52 亿元，环比增加139.9%，预计全年仍将实现高景气增长。分地区来看，21Q3省内市场实现营收2.36 亿，同比+152.4%；省外市场实现营收10.82 亿，同比+62.9%，占比环比提升6.8pcts 至72.4%，渠道扩张成效显著。

    　　销售费用恢复投放，Q3 净利率同比下降。公司21Q3 销售毛利率为76.75%，较上年同期-1.91pcts。21Q3 公司管理费用率为12.9%，较上年同期+0.51pcts；销售费用率为21.42%，较上年同期+2.02pcts，老酒战略下公司费用同比和环比均有所提升。公司21Q3 净利率为19.8%，较上年同期-1.14pcts。未来，伴随着公司产品结构的持续改善，盈利能力有望实现进一步提升。

    　　坚定推行老酒战略，公司业绩稳步增长，维持“推荐”评级。报告期间公司渠道战略成效显著，经销商开拓持续推进，产品动销情况良好。公司坚定推进以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，打造兼具老酒、酱酒概念的全国知名次高端白酒品牌，享尽次高端扩容红利。考虑到公司老酒策略的推行，市场建设等销售费用将持续加大，我们调整了盈利预测，2021-2023年EPS 预测为4.26、6.29、8.90 元（原2021-2023 年4.36、6.22、8.80 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2）管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。