次高端产品停货挺价蓄力来年，全国化渠道布局良性扩张。公司披露2021 年三季报，公告21 年前三季度营业收入为36.07 亿元，同比增长104.54%；归母净利润为9.70 亿元，同比增长211.92%。其中，21Q3 营业收入为12.16 亿元，同比增长64.84%；归母净利润2.34 亿元，同比增长59.65%。业绩增速略低于预期，主要原因是：（1）舍得等中高档产品停货控价蓄力来年，沱牌等低档产品放量增长；（2）全国化布局稳步推进，渠道良性扩张。21 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金43.31 亿元，同比增长116.13%；合同负债及预收款项8.54亿元，同比增长195.61%。主要系控制发货和停货控价所致。21 年前三季度毛利率78.10%，同比提升1.57 %；净利率27.46 %，同比提升8.91 %。主要由于成本提升和持续费用投放进行渠道建设和品牌教育。

    　　全国化渠道快速扩张+品牌势能不断释放，21 年收入业绩有望高增长。

    　　（1）品牌：公司持续突出“每一瓶都是老酒”的品牌主张，实现差异化竞争。（2）产品：中高端方面，品味舍得大单品已初步形成，对品牌力拉动作用更加明显。定制酒开发扩充高毛利产品线，助力渠道扩张。

    　　低端方面，T68 等光瓶酒大单品有望重新激活沱牌品牌势能。（3）渠道：渠道全国快速拓张同时严控质量，且空白市场潜力仍然较大。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为50.98/69.36/86.10 亿元，同比增长88.56%/36.04%/24.14%，归母净利润分别为13.77/20.05/26.39 亿元，同比增长136.95%/45.57%/31.65%，EPS 分别为4.14/6.03/7.94 元/股，按最新收盘价对应PE 为47/32/25倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予21 年55 倍PE 估值，合理价值为227.9 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。