21Q3 收入业绩稳增长，合同负债维持高位，盈利质量良好公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收36.1 亿元（+104.5%），归母净利润9.7 亿元（+211.9%）；其中21Q3 营收12.2 亿元（+64.8%），归母净利润2.3 亿元（+59.7%），业绩符合我们此前预期。公司合同负债维持高位，21Q3 末达到8.5 亿元（+194.8%），报表业绩留有余力。

    　　21Q3 销售毛利率/净利率同比-1.9pct/-1.1pct 至76.8%/19.8%，主要系Q3 中低端沱牌产品销量占比同比+9pct 至15%，以及公司品宣、广告等费用投放增加，销售费用率+2.0pct 至21.4%/15.9%。公司盈利质量良好，21Q3 末公司经营现金流量净额为16.2 亿元（+341.5%），销售回款43.31 亿元（+116.1%）。

    　　产品结构稳步升级，省外销售占比回升，招商布局持续优化21Q3 中高档酒/低档酒收入分别为9.6/1.6 亿元，同比+63%/+354%，中高档酒稳定增长，低档酒增长环比提速，收入占比环比略有下降。公司前三季度省内/省外销售分别为8.1/22.5 亿元，同比+168%/+108%，21Q3 川冀鲁豫平稳增长，省外开拓顺利（收入占比环比提升2pct 至68%）。公司持续推进“大商、优商”战略，经销商质量不断提升，21Q3末经销商合计2177 家，Q1/Q2/Q3 分别新增180/103/133 家，单经销商体量从Q2 末107 万升至Q3 末150 万左右。

    　　舍得和沱牌双轮驱动，成长势能仍足，业绩有望持续稳健增长目前经销商积极性仍较高，渠道动销良好，10 月以来公司对舍得系列、吞之乎等中高档产品陆续采取控货挺价措施，未来价盘有望稳步提升。

    　　沱牌品牌加速复兴，产品系列不断推新，销售表现反馈良好。老酒战略为品牌持续赋能，消费者认知不断提升，公司老酒优势有望继续释放。

    　　未来公司将持续享受次高端行业扩容红利，市场拓展空间仍足。

    　　风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，省外拓展不及预期

    　　投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级预计公司2021-2023 年归母净利润为13.88/20.45/26.79 亿元，EPS 为4.13/6.09/7.97 元，对应PE 为47/32/25x，维持“买入”评级。