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    　　公司发布2021 年三年季度报告。

    　　公司2021 前三季度公司实现营收36.07 亿元（+104.54%），归母净利润9.70 亿元（+211.92%），其中单Q3 实现营收 12.16亿元（+64.84%），归母净利润 2.34 亿元（+59.65%）。Q3 营收+预收款变动合计为16.98 亿元（+94.58%）。

    　　简评

    　　省外招商放缓，提升经销商群体质量，谋求可持续增长2021 前三季度公司实现营业收入36.07 亿元，同比增长104.54%；实现归母净利润9.70 亿元，同比增长211.92%。其中单三季度来看，实现营业收入12.16 亿元，同比增长64.84%；实现归母净利润2.34 亿元，同比增长59.65%。三季度预收款环比Q2 增加4.82亿元，预收款增加幅度较大，预计主要与下半年公司加大渠道库存管控力度，减缓发货节奏有关，公司业绩蓄水池充足。

    　　分产品来看，前三季度中高档酒（品味/水晶/智慧/老酒等）收入28.34 亿元，同比增长111.17%；低档酒（沱牌大曲等）收入4.80亿元，同比增长268.23%。单三季度中高档酒贡献营收9.57 亿元，同比增长62.67%；低档酒贡献营收1.63 亿元，同比增长353.89%，低档酒增长突出主要系公司沱牌六粮、T68 等产品招商铺货拉动。

    　　分区域来看，前三季度省内贡献营收8.13 亿元，同比增长167.77%；省外贡献营收22.48 亿元，同比增长107.79%。单Q3来看，省内市场贡献营收2.36 亿元，同比增长152.36%；省外市场贡献营收8.11 亿元，同比增长62.89%。省内市场高增长一方面系沱牌重推老产品，引起共鸣，另一方面渠道运作精细化亦助力省内市场高增。省外市场三季度增速有所回落，一方面系三季度区域水灾和疫情反复影响消费，另一方面系公司梳理渠道提升经销商质量，主动控货调节渠道库存，谋求可持续发展。三季度公司新增240 家经销商，减少122 家经销商，环比Q2 经销商新增和减少数量均大幅降低，现有经销商群体稳定性增强，业绩增长可持续性提升。

    　　下半年费用投放加大，低端酒高增导致毛利率阶段承压前三季度公司毛利率78.10%，同比提升1.57pcts，其中单Q3 毛利率为76.75%，降低1.91pcts。三季度公司毛利率有所降低，主　　要系以品味舍得为主的中高档产品控货挺价，增速有所回落，而以沱牌为主的低档酒招商铺货取得较快增长。

    　　费用方面，前三季度公司销售费用率16.85%，同比降低4.52pcts；管理费用率10.60%，同比降低3.17pcts。单Q3 销售费用率21.41%，同比提升2.02pcts；管理费用率12.90%，同比提升0.51pcts。三季度公司销售费用率提升预计主要系下半年公司加大广告费用投放力度所致，6 月30 日起，公司于央视投放“以舍得，敬舍得”广告，加大高铁、户外楼宇等高端媒体宣传舍得品牌力度，助力公司品牌形象塑造。

    　　渠道运作细化，复星入驻释放老酒势能，沱牌舍得开启老名酒复兴今年以来公司发力全国化渠道扩张及渠道深耕，业绩端表现突出。2016 年天洋入驻之后公司一改省代模式，向厂商“1+1 模式”转变，实行扁平化、精细化运作，2021 年进一步优化渠道结构，对藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大单品分产品单独招商，对费用投放实行精细化管理，费用投放由渠道下沉至消费者，有效防止经销商套取费用进而导致批价出现严重倒挂问题。2020 年复星入驻以来，借助复星生态助力舍得扩张，在战略层面对舍得进行管理赋能，精准把握行业老酒消费由收藏驱动向饮用驱动的转变趋势，明确舍得老酒品牌定位，发挥12 万吨坛储老酒的规模和品质优势，切入老酒赛道，在次高端白酒激烈竞争中走出一条玩家较少且能够充分发挥舍得优势的老酒复兴路，同时唤醒沱牌大众记忆，有望在百元光瓶酒重振旗鼓。我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利，看好沱牌光瓶酒在低档酒的潜力空间。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入46.16、62.51、81.21 亿元，实现归母净利润12.79、18.00、24.25 亿元，对应EPS为3.85、5.42、7.30 元/股，对应PE 为50.81X、36.10X、26.80X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。