事件：公司披露2021 年半年报业绩。2021 年半年度实现营业收入23.91亿元，同比增长133.09%；归母净利润7.35 亿元，同比增长347.94%；基本每股收益2.21 元。其中Q2 营收13.63 亿元，同比增长119.34%；归母净利润4.34 亿元，同比增长215.33%。整体略超市场预期。

    　　2020 年受疫情影响业绩基数较低，叠加本期销售经营业务快速增长，所以同比较高。玻瓶业务增长。同时上半年成本控制突出，收入增长133%，成本仅增长98%，销售费用率下降8.26pct 至14.53%，管理费用率下降5.32pct至9.43%。抛开基数的影响，舍得酒业上半年业绩快速增长主要有如下三个原因：1）产品体系建设突出，2）品牌建设得到进一步加强，3）渠道建设稳步提升。

    　　以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略加速落地。同时“文化”+“老酒”

    　　的宣传战略深化了舍得品牌底蕴，C 端置顶战略，高端媒体渠道宣传，公关传播，自有品牌IP 等措施进一步提高了品牌价值。21H1 中高档酒营收增长达到149.01%；低档酒增长235.52%。老酒储备和技术研发力度加强。

    　　公司进一步加强了与科研院的合作，为老酒战略的实施提供可持续性。导致上半年的研发费用同比增长370.26%。

    　　厂商关系得到巩固，在老酒“3+6+4”的营销策略下，公司降低了经销商单次打款要求，同时建立了7 大前置仓库，经销商的盈利得以提升。上半年新增经销商643 家，退出经销商360 家，现共有经销商2044 家，较第一季度增加103 家。互联网销售渠道也得到重视，天猫等大型电商平台的占有率不断提升，线上会员体系和终端渠道管理平台也在建设中，上半年电商销售收入同比增长233.47%。

    　　品牌全国化布局加快。“一地一策”提升费用投入效率，“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略将会进一步指导公司打造新一批重点市场。未来公司将会进一步推进老酒战略的落地，加强舍得高端产品运作，加速沱牌市场布局。另一方面高端及次高端酒市场需求仍然坚挺，短期内中秋国庆打款季即将来临，中长期内消费升级将会进一步打开市场空间，公司未来可期。

    　　投资建议：鉴于公司上半年业绩略超预期，经销商数量增加推动铺货，叠加品牌价值提升，未来有望实现量价齐升，我们将盈利预测由之前预计公司2021-2023 年实现营业收入39.28/51.22/64.18 亿元，归母净利润8.14/10.59/15.37 亿元， 上调为2021-2023 年实现营业收入44.16/65.69/86.53 亿元， 同比+63.32%/48.77%/31.72% ， 归母净利润12.37/19.33/27.18 亿元， 同比+112.85%/56.27%/40.61% ，EPS 分别为3.68/5.75/8.09 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧，产品安全问题等