事件：公司发布2021年半年报，公司21H1实现营收23.91亿元，同比+133.09%，归母净利润7.35亿元，同比+347.94%；其中21Q2实现营收13.63亿元，同比+119.34%，归母净利润4.34亿元，同比+215.33%；业绩符合预期。

    　　Q2继续表现亮眼，产品梳理有成效，经销商快速增长。分产品来看，中高档产品实现收入18.77亿元，同比+149.01%，低档酒实现收入3.17亿元，同比+235.52%。收入实现快速增长原因有三：1）去年基数较低；2）老酒战略+双品牌战略的落地执行，老酒产品、沱牌系列、舍得系列均实现快速增长；3）经销商有质量有数量的增长，上半年净增加283家。

    　　产品结构调整，净利率创历史新高。公司Q2毛利率79.68%，同比+2.95pcts，环比增长2.07pcts，主要系产品结构优化所致。费用率方面，Q2销售费用3.48亿元，销售费用率14.53%，同比去年下降6.67%；Q2管理费用率10.74%，同比下降3.20%。综合作用下，公司Q2净利率32.33%，同比增加9.57pcts，创历史新高。

    　　展望下半年：复星赋能，公司处于正循环之中。随着复星入主董事会，渠道信心回升，有助于公司坚定差异化老酒路线和双品牌战略的发展。公司严控渠道库存，保证产品价格的稳态和渠道利润，下半年预计将会有更多精力放在战略大单品的动销带动，通过俱乐部、会员制、舍得智慧之旅等活动进一步培育忠实客户。截至目前，公司依旧保持良好的增长态势。

    　　投资建议：我们预计2021-23年公司营收同比+81.2%/37.5%/33.7%，归母净利润同比+137.7%/36.4%/33.6%，对应EPS分别为4.11/5.61/7.49元，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，次高端扩容不及预期，老酒战略不及预期