事件：公司披露2021 年半年报，21H1 实现营业收入23.91 亿元，同比增长133.09%；实现归母净利7.35 亿元，同比增长347.94%。其中21Q2 实现营业收入13.63 亿元，同比增长119.34%；实现归母净利4.34 亿元，同比增长215.33%。中报盈利高增符合市场较高预期，Q2 营收环比增加彰显良好增长势头。

    清晰的品牌战略+良好的渠道策略，沱牌、舍得齐驱并进共筑强成长。21H1公司实现酒类销售收入21.94 亿元，同比增长158.6%，其中Q2 酒类收入为12.64亿元，同比增长146.5%，在基数抬升背景下继续实现高增长，得益于清晰的品牌战略和有效的渠道策略。品牌方面，持续于行业内领推老酒战略，“文化”+“老酒”为品牌赋能，聚焦舍得品牌，目标将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头，提升沱牌品牌，致力于将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒品牌，双品牌战略有序推进；自2021 春糖发布“3+6+4”营销策略以来，公司强调以利他思维构建新型合作关系，渠道认可度和信心大幅提升，大商优商逐渐聚集，Q2 末公司经销商数量环比净增103 家。双品牌战略推进下，21Q2 中高档酒、低档酒延续高增趋势，分别同比增长136.5%、212.2%。今年以来沱牌重启品牌投放，以沱牌六粮、T68 切入高线光瓶酒阵营，老市场、老客户、老渠道复兴势能持续加强，产品动销反馈积极，估算上半年收入占比回升至15%左右。主力舍得系列受益次高端景气实现快速放量，但公司亦注重渠道质量把控，适度控制经销商库存及预收规模，推动Q2 品味、智慧舍得批价分别站上350、480 元，渠道利润及周转水平显著改善。21Q2 公司预收款余额为3.70 亿元，环比Q1 略回落0.72 亿元但同比增加2.16 亿元。

    收入结构与毛销差均有改善，推动净利率显著提升。21H1 公司净利润率达31.4%，同比提升14.52pct.，拆算估计酒类、玻瓶业务净利率分别为32.6%。、19.6%，同比提升14.51pct.、5.81pct。综合净利率显著提升，主因：1）酒类销售占比提升，21H1 占比同比提升9.06pct 至91.7%。2）毛销差显著提升12.04pct，其中沱牌收入向高线光瓶酒集中，规模效应及产品结构改善推动21H1 低档酒毛利率同比提升2.24pct 至46.6%；舍得核心单品品味舍得批价显著提升，销售折扣及渠道费用投入有所收敛，推动21H1 中高档酒毛利率同比提升3.00pct 至88.0%，销售费用率亦显著下降8.26pct 至14.53%。

    老酒战略前景乐观，高端化序幕将启。公司具有名酒基因，生态酿酒行业领先，具备庞大优质基酒库存的资源禀赋，2019年以来以老酒战略作为营销突围和规模突破的核心抓手，前景看好。老酒战略意义在于：1）通过降维打击拔高品牌定位，提升舍得产品价格；2）通过改善经销商客户盈利水平，加强厂商关系、聚集优商资源；3）通过差异化特色谋求未来长期发展，分享老酒细分市场增长红利。未来在渠道扩张、产品升级、高端突破带动下，全国化放量潜力可期。

    投资建议：预计公司2021-2022 年每股收益为4.29 元和6.22 元，给予2022 年48x估值，目标价300 元，买入-A 评级。

    风险提示：次高端竞争总体加剧；疫情反复可能性；老酒营销见效低于预期。