舍得、沱牌品牌双轮驱动，21H1 收入业绩实现超预期增长。公司披露2021 年中报，21H1 营业收入为23.91 亿元，同比增长133.09%；归母净利润为7.35 亿元，同比增长347.94%。其中，21Q2 营业收入为13.63 亿元，同比增长119.34%；归母净利润4.34 亿元，同比增长215.33%。主要原因是：（1）老酒战略+双品牌战略落地成效显著；（2）全国化布局快速推进；（3）渠道优化及扩张效果积极。21H1 销售商品、提供劳务收到的现金26.07 亿元，同比增长132.60%；其中21Q2 为13.57 亿元，同比增长113.30%。21H1 合同负债及其他流动负债合计4.17 亿元，同比增长171.25%。主要源于经销商数量增加和积极性提升。21H1 毛利率78.78%，同比提升3.78%；净利率31.35%，同比提升14.51%。公司充分受益次高端行业红利、品牌红利和规模效应。

    　　次高端行业红利+困境反转，21 年收入业绩有望高增长。（1）2021 年次高端白酒行业处于红利期。截至目前，舍得以及其他次高端酒企酒鬼酒、汾酒的业绩同比大幅增长，符合2021 年次高端白酒行业业绩高增长逻辑，预计2021 年下半年舍得将延续高增长。（2）公司新任管理层在战略、产品、渠道等多方面推进改革，目前老酒战略初见成效，大量老商、大商回归，管理方面逐渐改善，是典型的困境反转型酒企。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为48.51/66.81/86.04 亿元，同比增长79.44%/37.71%/28.79%，归母净利润分别为14.17/19.71/25.84 亿元，同比增长143.85%/39.07%/31.11%，EPS 分别为4.22/5.86/7.69 元/股，按最新收盘价对应PE 为54/39/29 倍。综合考虑可比公司估值和业绩成长性，维持合理价值232 元/股的观点不变，对应21 年PE 为55 倍，维持买入评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。