舍得酒业发布半年报,2021年H1实现营收23.9亿元,YoY+133.1%,实现归母净利润7.35亿元,同增347.9%,处于此前业绩预告上限;其中中高档酒(舍得品味/水晶/智慧/舍不得/吞之乎/天子呼/老酒/文创产品中国红100为主)收入18.77亿元,YoY+149%,低档酒(沱牌T68/六粮/天特优/定制产品为主)收入3.17亿元,YoY+235.5%; H1毛利率78.78%,受益于产品结构上移及高价位产品放量,毛利率较2020年H1增长3.78pct,H1销售费用率/管理费用率14.53%/10.24%,同降8.26pct/4.92pct,收入规模快速增长背景下规模效应显现;H1现金回款26.07亿元,YoY+132.6%; 拆分2021年Q2,实现营收13.6亿元,YoY+119.3%,QoQ+32.6%,实现归母净利润4.34亿元,同增215.33%。

    主导产品快速增长,老酒战略逐步兑现 2021年Q2公司收入环比Q1仍有30%+增长,公司通过2020年控量、保价、市场动销回升、终端库存下降、渠道利润恢复等调整(品味舍得批价同比上涨50元+至约350元),顺应次高端行业扩容,原有经销商主导产品品味舍得形成稳健增长,老酒产品、文创产品、沱牌系列均贡献较大收入增量,收入增长质量较高;看中期,老酒概念正逐步占领消费者心智,品质差异化叠加渠道推力正向循环,双品牌舍得+沱牌品牌价值达1141亿元。

    围绕38个重点市场,高质量招商贡献增长 公司在全国范围内确立38个重点市场,目标以点带面,通过重点市场带动周边市场形成放量;招商方面,优选有能力、有资源的大商、名商,多元招商,分品牌、分产品、分渠道招商,根据经销商优势针对性产品招商。在舍得品牌知名度提升,消费者对老酒品质认可度提升背景下,形成正向循环,经销商及终端主动选择与舍得合作。下半年招商节奏仍然以招大商、优商为主,空白市场继续招商,已有经销商覆盖的市场,不过度导入新经销商;下半年核心任务是动销,目前公司加大做品鉴会,回厂游,开瓶送金条等活动促进动销。今年以来,公司新经销商招商积极,Q1净增180家,Q2净增103家(H1新增643家,退出360家),招商贡献收入增量。

    费用精细化投入,渠道精细化运作 2021年,公司费用投入更加精细化,维持智慧讲堂的投入,增加重点市场地面投入,增加新媒体费用投入,将费用用在刀刃上,重点聚焦消费者培育及品牌塑造;此外,公司控库存挺价将是常态,通过出库扫箱码控制渠道库存稳定在合理水平,以确保业绩健康增长。

    　　投资建议

    　　公司二季度业绩延续超预期快速增长，主力产品布局次高端价格带，有望顺应行业快速增长;可把张总、蒲总上任定义为“回归舍得”，目前公司内部员工流动性显著下降，员工把精力用在做好酒业，内部状态改变显著;复星入驻后，有望对舍得进行管理赋能，舍得亦有望依托复星系资源加速核心圈层消赀者培育;此外基于中国老酒市场规模持续快速扩容的行业大背景，舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势，通过差异化概念占领消费者“品质”心智。预计公司2021~2023年收入分别为48.2、65.9、85.5亿元，同比分别+78%、+37%、+30%，归母净利润分别为13.4、18.9、25.2亿元，同比分别+131%、+41%、+33%，当前股价对应P/E分别为56.8、40.2、30.2倍，维持“买入"评级。

    风险提示1）主导品牌、开发产品动销不及预期;2)）招商进度、区域拓展不及预期。