事件

    　　公司发布2021 年半年度报告

    　　公司2021H1 实现营收23.91 亿元（+133.09%），归母净利润7.35 亿元（+347.94%），其中单Q2 实现营收 13.63 亿元（+119.34%），归母净利润 4.34 亿元（+215.33%）。

    　　简评

    　　沱牌+舍得双轮驱动，带动2021H1 业绩超期

    　　公司8 月16 日晚发布2021 年半年度报告，21H1 公司营业收入23.91 亿元（+133.09%），同比2019 年+95.92%；实现归母净利润7.35 亿元（+347.94%），同比2019 年+296.63%，上半年利润接近此前预告上限。分产品来看，中高档酒销售额18.77 亿元，同比增长149.01%，主要系空白市场招商铺货带动增长，2021H1 公司净增283 家经销商（新增643 家，退出360 家）；低档酒销售额3.17 亿元，同比增长235.52%，低档酒增长突出，主要系：①沱牌重启定制酒业务，C2M 战略逐步落地，区域定制酒贡献业绩弹性；②推出高线光瓶酒T68 等经典产品唤醒沱牌老名酒记忆，乘高线光瓶酒扩容东风实现高增。

    　　盈利能力提升，费用结构改善

    　　公司继续贯彻老酒战略、双品牌战略，发力产品结构升级带动公司盈利能力提升。21H1 毛利率达到78.78%，同比增加3.78pct，比疫情前19H1 增加4.21pct。费用方面，公司销售费用3.48 亿元（+48.64%），管理费用2.26 亿元（+48.99%），费用增速远小于收入的增速使得费用率显著降低，销售费用率14.53%（-8.26pct），管理费用率9.43%（-5.32pct）。21H1 归母净利率为30.76%，同比大幅提升14.75pct，主要系毛利率提升叠加销售和管理费用率显著降低。公司广宣费用绝对值增长的同时，费用结构得到明显改善，产品结构继续优化，盈利能力大幅提升。

    　　电商渠道增长显著，沱牌品牌势能强劲

    　　渠道结构方面，上半年公司继续加强线上营销，引入网络直播带货、数字化精准引流等营销手段，电商渠道实现高速发展。21H1电商渠道销售额达到1.79 亿元，同比233.47%。传统批发代理渠道实现收入20.15 亿元，同比增长153.57%。

    　　产品结构方面，公司继续加码双品牌战略，推进沱牌老名酒复兴，“沱牌曲酒中国名酒复刻版”、“沱牌特级T68”等产品在低档价格带表现极其突出，消费者认可度高，动销强劲，量增显著。上半年，公司低档酒销售额3.17 亿元，同比增长235.52%，沱牌在中低端价位带优势突出。高端酒继续保持高增长，销售额18.77 亿元，同比增长149.01%。公司在“舍得+沱牌”双品牌加持下，实现高档、低档两开花。

    　　扁平化招商，精细化费用投放，舍得渠道运作不断优化今年以来公司发力全国化渠道扩张及渠道深耕，业绩端表现突出。2016 年天洋入驻之后公司一改省代模式，向厂商“1+1 模式”转变，实行扁平化、精细化运作，2021 年进一步优化渠道结构，对藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大单品分产品单独招商，对费用投放实行精细化管理，费用投放由渠道下沉至消费者，有效防止经销商套取费用进而导致批价出现严重倒挂问题。年初以来公司核心大单品批价维持稳定，并未受渠道扩张和放量影响而明显下滑，这正是公司渠道运作能提不断提升，渠道模式不断优化的体现。

    　　复星入驻释放老酒势能，沱牌舍得开启老名酒复兴2019 年开始公司明确“舍得+沱牌”双品牌发展战略。舍得方面聚焦高端化，加速全国化。2020 年复星入驻以来，公司精准把握行业老酒消费由收藏驱动向饮用驱动的转变趋势，明确舍得老酒品牌定位，发挥12 万吨坛储老酒的规模和品质优势，切入老酒赛道，在次高端白酒激烈竞争中走出一条玩家较少且能够充分发挥舍得优势的老酒复兴路。复星入驻一方面有望接入复星生态赋能舍得扩张，另一方面在战略层面复星亦有望对舍得进行管理赋能，未来我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入44.61、59.33、75.35 亿元，实现归母净利润11.91、16.44、22.03 亿元，对应EPS 为3.55、4.89、6.56 元/股，对应PE 为54.71X、39.65X、29.59X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。