事件：

    　　2021 年08 月16 日晚间，公司发布2021 年半年报：2021H1 公司营收23.91 亿元（+133.09%），归母净利润7.35 亿元（+347.94%）。

    　　投资要点：

    　　营收超预期， 高质量发展。2021H1 公司营收23.91 亿元（+133.09%），归母净利润7.35 亿元（+347.94%），营收超预期，利润符合预期，系双品牌高增长所致。其中2021Q2 营收13.63 亿元（+119.34%），归母净利润4.34 亿元（+215.33%）。2021H1 毛利率为78.78%（+2.78pct），其中2021Q2 毛利率为79.68%（+2.96pct），系公司产品持续优化及定制产品高增长等所致；2021H1 净利率为31.35%（+14.51pct），其中2021Q2 净利率为32.33%（+9.57pct），系规模效应下销售费用率14.53%（-8.26pct）、管理费用率9.43%（-5.32pct）等所致，营业税金及附加13.94%（+0.97cpt），基本恢复正常。2021H1 末合同负债3.70 亿元，同增2.16 亿元；2021H1 经营活动现金流净额8.72 亿元，同增9.33 亿元；其中2021Q2 经营活动现金流净额4.82 亿元，同增4.69 亿元。

    　　2021H1 销售商品提供劳务收到现金26.07 亿元（+132.56%），其中2021Q2 为13.57 亿元（+113.36%），整体报表质量良好。

    　　定制产品高增长，持续招商致高增长。产品方面，2021H1 中高端酒营收18.77 亿元（+149.01%），低档酒营收3.17 亿元（+235.52%）；其中2021Q2 中高档酒营收10.52 亿元（+136.40%），低档酒营收2.12 亿元（+216.42%），我们预计二季度品味舍得、老酒、文创产品等中高档酒均有高增长表现；以定制产品为代表的低档酒，其开发门槛较此前有明显提升亦提升品牌形象增厚利润，叠加空白市场招商布局培育产品消费氛围。玻瓶方面，2021H1 营收1.80 亿元，同增28%。省外扩张来看， 2021H1 省外营收14.37 亿元（+146.03%），省内营收5.77 亿元（+174.63%）；其中2021Q2 省外营收8.71 亿元（+147.44%），省内营收3.13 亿元（+128.47%），省内外均高增长，系公司加大招商和精耕细作结果。2021H1 末公司酒类产品新增经销商643 家，退出经销商360 家，上半年末共有经销商2044 家，较2021Q1 新增103 家。

    　　持续老酒战略，复星有望赋能。当前公司拥有12 万吨老酒，这是公司与其他酒企差异化竞争的核心优势，公司坚定实施老酒战略并进行市场培育，有望收获一批忠实消费群体。此外，复星入主舍得，有望赋能舍得，对舍得进行科学化管理，借助复星平台进行核心圈层和意见领袖培育工作。

    　　盈利预测和投资评级：当前公司分别对品牌端、产品端、渠道端、区域扩张进行梳理。我们期待公司改革深化，重塑产品价格体系和渠道利润空间，打造新型厂商关系，提升经销商信心。我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后进入正循环轨道，上调公司2021-2023 年EPS 为3.94/5.85/7.56 元（前值分别为3.60/4.86/6.20 元），当前股价对应PE 分别为57/39/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；老酒增长不及预期；公司治理不及预期；省外扩张不及预期。