摘要内容

    　　公司具备名酒基因，2021年复星系入驻有望带来资源加持。沱牌曲酒在1989年第五届评酒会上荣获金质奖章，是中国名优白酒之一，舍得2001年推出，培育8年后放量增长，成为营收贡献的主力。2021年豫园通过拍卖获得舍得控股股东地位，复星系进驻董事会，充分提振渠道信心。分工来看公司领导班子还是由经验丰富的老员工组成，复星系有望以生态圈赋能舍得，推动公司的高质量发展。

    　　老酒风头正劲，工艺奠定品质，12万吨老酒恰时入场千亿老酒赛道。据《中国老酒市场指数》预计，2021 年老酒市场规模预计突破千亿。公司当前以地理位置优势、完善的生态酿酒产业链、独特的“六老”酿造技艺和12万吨的优质老酒资源为护城河构筑老酒壁垒。舍得是白酒第一家将老酒定位为战略的企业，具备老酒赛道先发优势；在差异化老酒战略作用下，未来有望逐步拔高公司品牌价值和奠定渠道优势。

    　　坚持双品牌运作，舍得有望享受行业扩容红利，沱牌复兴进行时。消费升级推动次高端扩容，未来五年规模增长CAGR=14%，品味舍得和智慧舍得等核心战略单品卡位核心价格带，通过营销赋能和理顺渠道利益链条，加上老酒的加持，有望顺势发力增长；沱牌聚焦打造T68等战略单品，通过样本城市推广和区域定制战略，加快大众白酒市场的影响力恢复。

    　　投资建议：公司走差异化老酒路线，坚持双品牌战略的发展，经销商信心充足，在复星的赋能下公司长期踏实发展可期。我们预计21-23年公司营收同比+75.5%/40.6%/29.6%，归母净利润同比+ 118.3%/40.7%/30.0%，首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险提示：次高端、老酒发展低于预期，复星管理整合不及预期。