事件：公司披露2021 年半年报预告，21H1 实现归母净利7.10~7.50 亿元，同比增长356.8%%~332.4%；对应21Q2 实现归母净利4.08~4.48 亿元，同比增长196.8%~225.9%。21H1 实现扣非归母净利7.03~7.43 亿元，同比增长377.4%~404.6%；对应21Q2 实现扣非归母净利4.03~4.43 亿元，同比增长255.3%~290.6%。

    Q2 盈利预增区间显著高于市场预期。

    渠道运营调整见效，酒类销售良性高增。2021 年春糖经销商大会，公司确立“3+6+4”实操策略，明确提出“长期合作、共商共建、区域保护、增加周转、降低库存、提升盈利”等合作理念，注重厂商利益共享，以利他思维强化客户合作，渠道认可度大幅提升。从招商效果看，今年以来公司渠道扩张效果积极，大商优商进入，Q1 季末经销商数量环比净增180 家，预计Q2 延续Q1 渠道扩张力度。从销售表现看，据调研反馈，公司上半年回款进度理想，预计Q2 收入同比高增，环比Q1 亦有明显增长。双品牌战略推进下，沱牌凭借光瓶酒新品及定制产品铺市营造动销氛围，体量恢复迅速，估算收入占比环比提升，公司Q2 净利率略低于Q1。高增之余，公司亦注重渠道管控，发货节奏适度控制，价格稽核及费用核销力度显著增强，Q2 品味舍得、智慧舍得批价分别站上350、480元，批价同比提升达50 元以上，渠道利润显著改善，库存处于良性水平。

    复星入主提振信心，酒业发展志存高远，多维赋能值得期待。复星作为具有良好合规管控及商业资源的头部民企，控股以来显著提振资本市场及白酒产业对公司的发展信心。帮助公司链接更多企业资源之外，复星将基于酒业发展百年大计聚焦长期规划（21 世纪经济报道），4 位派驻高管主要在战略发展方向和管理意识机制层面上发挥作用，将宏观思考与落地执行做有利结合。

    老酒战略前景乐观，高端化序幕将启。公司基于基酒库存的资源禀赋，以老酒战略作为营销突围和规模突破的核心抓手，产品定位与竞争思路清晰。老酒战略意义在于：1）通过降维打击拔高品牌定位，提升舍得产品价格；2）通过改善经销商客户盈利水平，加强厂商关系、聚集优商资源；3）通过差异化特色谋求未来长期发展，分享老酒细分市场增长红利。未来在渠道扩张、产品升级、高端突破带动下，公司全国化放量潜力可期。

    投资建议：预计公司2021-2022 年每股收益为4.12 元和5.69 元，给予2022 年48x估值，目标价273 元，买入-A 评级。

    风险提示：次高端竞争总体加剧；疫情反复可能性；老酒营销见效低于预期。