核心观点：

    　　舍得、沱牌双轮驱动，21Q1 收入业绩超预期。公司发布 2021 年半年度业绩预增公告，预计 21H1 归母净利润为 7.1-7.5 亿元，同比增长332.42-356.78%；预计 21Q2 归母净利润为 4.08-4.48 亿元，同比增长 196.79-225.88%。我们认为业绩增长的原因主要是：（1）20H1 公司受疫情影响，经营业绩基数较低。（2）2021 年次高端行业放量增长，公司享受行业红利，另外老酒战略逐步被市场接受，次高端舍得系列收入实现高增长。（3）公司沱牌系列今年推出新品沱牌六粮以及在空白市场开发定制产品较多，预计下半年沱牌定制产品贡献的增量会有所减少。（4）公司上半年收入业绩快速增长背景下，费用率可能有所下降。

    　　次高端行业红利+困境反转，21 年收入业绩有望高增长。（1）2021 年次高端白酒行业处于红利期。截至目前 2021 年已过半，舍得以及其他次高端酒企酒鬼酒、汾酒的业绩同比大幅增长，符合 2021 年次高端白酒行业业绩高增长的逻辑，预计 2021 年下半年舍得将延续高增长。（2）公司新任管理层上任后在战略、产品、渠道等多方面推进改革，目前老酒战略初见成效，大量老商、大商回归，管理方面逐渐改善，是典型的困境反转型酒企。

    　　盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测，我们预计 21-23 年公司收入分别为 48.51/66.81/86.04 亿元，同比增长 79.44%/37.71%/28.79%，归母净利润分别为 14.17/19.71/25.84 亿元，同比增长 143.85%/39.07%/31.11%，EPS 分别为 4.22/5.86/7.69 元/股，按最新收盘价对应 PE 为 51/36/28 倍。综合考虑可比公司估值和业绩成长性，维持合理价值 232 元/股的观点不变，对应 21 年 PE 为 55 倍，维持买入评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。