市场对舍得复兴的信心并不坚定，认为舍得难以实现持续的、快速的业绩增长。我们认为舍得酒业具备深厚的品牌底蕴、特级酒品质的产品，清晰的老酒战略，在复星的品牌和管理赋能下，舍得有条件趁势而上实现快速发展，高成长的持续时间或将超预期。

    疫情发生后，酱酒品类热催生次高端价位带快速扩容。疫情下茅台批价明显提升，带动酱酒繁荣。投资、避险等需求催生资金流入茅台酒，收藏、消费酱酒成为流行趋势。众多品牌酱酒在茅台酒的引领下价格明显上涨。本轮“酱酒热”不仅表现为渠道热，更是消费者热，定价不同十年前的百元以内，而是在 500 元上下快速放量。酱酒高定价策略结合圈层营销，留给渠道巨大的利润空间，进一步推动的酱酒繁荣发展，这一点在疫情之后表现更加明显。

    浓香型白酒头部品牌主动降库存，舍得批价明显回升。疫情发生后，厂商一心、攻克时艰，舍得等浓香品牌均在疫情后实施控货降库存的经营思路，经销商经营压力被缓解。白酒行业发展进入成熟期，白酒企业与经销商均出现头部集中的趋势。拥有深厚底蕴的品牌、品质过硬的名酒作为稀缺资源成为行业共识。经过 2020 年的控货，以舍得为代表的名酒品牌的社会库存明显下降。舍得主力产品的批价明显上行，较 2020年初相比，当前品味舍得一批价从 290 元上涨至 360 元，智慧舍得一批价从 410 元上涨至 480 元，渠道利润明显改善，疫情当道，经销商信心不降反升。

    信心比黄金更重要，大股东更替带给舍得品牌势能的巨大提升。复星的产业生态圈实力带给酒圈经销商群体明显的信心提振。复星可以给舍得更好的品牌赋能，助力舍得培育更多的意见领袖，提高舍得在高端消费人群的知名度。复星的现代化管理体制，无论从战略，还是组织机制、团队建设等方面都可以有效赋能舍得。管理层的变化和营销变革可以带来更多的向好预期。我们的渠道调研反馈，酒圈对舍得的品牌、品质都很有信心，过去几年虽然没有达到理想的预期收益，但仍有微薄的利润，费用核销精准及时，没有留下负面口碑。当下构建新型的厂商关系，经销商更有加强合作的动力。对于以前没有代理舍得的经销商，当前对舍得的关注度和参与度明显提升，跨界关注和经营舍得的资金也开始增多。我们认为，经销商短期盈利能力已明显改善，加上其对舍得长期发展的信心提振，经销商将会积极的执行、配合厂家的政策，厂商一心下的渠道推广与消费者培育将呈现破竹之势。

    白酒行业商业模式好，名酒复兴的发展势头容易持续超越市场预期。过去三年，山西汾酒、酒鬼酒的快速发展不断超出市场预期，舍得具备可比的品牌力、优质的老酒品质及核心团队改善的逻辑。强品牌力、高性价比、独特香型成为山西汾酒过去几年快速发展的重要支撑，但更重要的是国企改革带给汾酒的活力释放。内参经营模式创新、高端价位放量、馥郁香型独特成为酒鬼酒迅速成长的核心点，而中粮带给酒鬼酒公司的品牌赋能、规范管理、充分授权更是关键。高估值下，汾酒和酒鬼酒仍然不时的呈现超出市场预期的增速，既有天时地利的因素，更是管理团队用心经营的结果。舍得拥有 12 万吨老酒储备，拥有“沱牌”、“舍得”

    　　两大知名品牌，加上近万亩的生态工业园、1 万多口老窖池等固定资产，一季度舍得盈利能力出现超预期改善，我们认为，舍得当前的发展战略与公司的优势完美匹配，更多商业模式的创新将成为舍得价值回归的重要助推器。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.88、4.14、5.51 元/股，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：渠道动销放缓，主力产品批价明显回落。