事件：公司21Q1 实现营业收入10.28 亿元，同比增长154.21%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长1031.14%。

    　　点评：

    　　净利润增长迅猛，回款现金流充裕。受疫情影响，公司20Q1 业绩大幅下滑，基数较低。相较于19Q1，公司一季度营业收入增长47%，净利润增长200%，即使除去低基数影响，净利润增长依旧迅猛。公司一季度销售回款为12.5 亿元，同比增长158%，经营性现金流量净额3.9 亿元，与经营业绩匹配。此外，截至21Q1，公司预收款为4.4 亿元，较2020 年末增加0.7 亿，回款能力较强。

    　　老酒赋能产品价格，定制开发助力沱牌复兴。21Q1 公司毛利率达到77.6%，同比增加5.24pct，主要系老酒战略实施下，公司产品平均吨价大幅提升，赋能品牌力。一季度，公司中高档酒收入8.25 亿元，同比增长167%，低档酒收入1.05 亿元，同比增长295%，主要系沱牌体量较小，公司今年对沱牌开放定制开发，带来较大增量。

    　　业绩增长远超费用投入，净利率达30%。21Q1 公司期间费用率仅为23.63%，同比减少19.11pct，主要系业绩增长速度远超费用投入。其中销售费用率为14.54%，同比减少10.7pct；管理费用率为8.82%，同比减少7.82pct；营业税金及附加占比保持相对稳定。由此使净利率大幅提升至30%，为公司历史最高水平。

    　　互联网中心保持高增速，招商工作有序推进。21Q1 公司实现电商收入1 亿元，同比增长225.4%，收入占比进一步提升至10.7%，在互联网端加快客群开发，助力线上线下融合发展。一季度公司招商进展较为顺利，新增经销商195 家，清理15 家，为下半年旺季销量释放做好渠道铺垫。公司省内深耕效果明显，一季度实现收入2.64 亿元，同比增长261%，超过省外收入增速，占比提升至28%，巩固核心根据地市场。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为2.40 元、3.24 元、4.18 元。2021 年是公司老酒战略招商布局的关键一年，一季度开门红给市场带来信心，招商工作进展较为顺利，下半年旺季有望持续放量增长。我们维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：招商不及预期；酱酒品类冲击；管理团队变动风险