公司公布2021Q1 业绩：2021Q1 公司实现收入10.28 亿元（+154.21%）；归母净利润约3.02 亿元（+1031.19%）。

    　　点评

    　　净利润高增主因中高端酒收入高增+费用率下降2021Q1 公司实现154.21%、1031.19%的收入及净利润增速，其中酒类业务收入增长177.12%主因：1）2020Q1 受疫情影响，收入基数较低；2）产品方面：收入占比达近90%的中高档酒收入增长166.98%至8.25 亿元，低端酒收入亦实现295.04%的增速，产品结构上移；3）渠道方面：省内外均实现恢复性高增，其中省内收入增速分别+260.92%，收入占比较去年同期+8.15 个百分点。利润端增速远超收入端或因：1）产品结构升级贡献利润；2）费用控制合理。21Q1 公司销售费用率较去年同期减少10.70 个百分点至14.54%（会计准则变动，运输费用划转至成本端）、管理费用率较去年同期减少7.45 个百分点至9.59%，其中销售费用在去年低基数背景下仅增长46.44%。

    　　盈利能力持续提升，预收实现环比增长

    　　2021Q1 公司毛利率及净利率较去年同期分别变动+5.24、+22.34 个百分点至77.60%、30.06%；预收款方面，2021Q1 公司合同负债为4.41 亿元，环比增长0.73 亿元，主要是上年预付的费用款等今年进行开票结算所致；现金流方面，2021Q1 公司经营性现金流净额为3.90 亿元，去年同期为-0.74 亿元，主要是报告期内酒类业务销售回款增加所致。

    　　未来看点——舍得系列表现或超预期，老酒战略助力弯道超车股权激励激发活力，期待后续新力量注入。19 年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性，同时复星入主有望助力舍得走上业绩上升通道。

    　　看点一：次高端持续扩容，舍得系列表现或超预期。行业因素：次高端酒处于快速扩容期，价格带动态上移，竞争激烈，预计未来将继续高速发展；内部因素：卡位次高端放量价格带上的品味舍得、智慧舍得有望乘次高端酒扩容之风，业绩实现超预期表现。

    　　看点二：差异化老酒战略或将助力实现超预期弯道超车。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征，其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可，预计2021 年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12 万吨稀缺坛储老酒（不可复制的稀缺资源）+不断加强的创新性营销力（自创IP叠加数字化赋能）+高渠道利润（可达70%）来落地化老酒战略，经测算，舍得全系列2022 年市占率略提至2.5%，产品规模将突破30 亿元，或将实现超预期弯道超车。

    　　盈利预测及估值

    　　2021-2023 年公司收入增速分别为37.0%、27.6%、22.3%；归母净利润增速分别为40.4%、29.0%、25.4%，EPS 分别为2.4、3.1、3.9 元；PE 分别为48、37、29 倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，给予买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。