事件：公司2020 年实现营业收入27.03 亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润5.81 亿元，同比增长14.42%。

    　　点评：

    收入端小幅增长、利润端表现亮眼。20Q4 公司实现营业总收入6.86 亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长31.83%，前大股东爆雷并未影响公司经营，强大的品牌力韧性支撑公司业绩稳步恢复。公司全年净利润增速亮眼，主要系下半年老酒战略的实施弥补了舍得单品的下滑，并给中高档产品的吨价带来较大提升。预计前大股东占用上市公司资金产生年度占用资金利息4 千余万元，使得2020 年非经常性损益大幅增加。公司扣非后归母净利润为5.48 亿元，同比增长8.18%。

    老酒弥补舍得下滑，沱牌复兴起势。为较好的完成降库存、挺批价任务，公司主动控量，全年中高档产品仅实现销量7016 千升，同比下降24%。

    　　但得益于老酒战略的实施，舍得系列的销量萎缩由舍得老酒弥补，中高档产品吨价提升27.6%至30.4 万元/千升，使得在大幅减量情况下全年中高档酒收入仅出现略微下滑。沱牌高端光瓶酒沱牌特级T68 自2019 年底推出以来，终端扫码开瓶率持续提升，消费者层面反馈良好，2020 年已经在山东、四川、河北等十余个省份建立样板城市。全年低端酒销量同比增长155%，实现销量8659 千升，超过中高档销量。

    积极优化经销商结构，加快电商渠道发展。2020 年，公司与经销商建立“共商”、“共建”、“共享”的命运共同体和长期、稳定的合作伙伴关系，对经销商进行优化和调整，新引进了一批有实力的经销商，在省外缩减415 家已有经销商，新增226 家经销商，积极寻找优商大商合作，为省外核心市场的扩展做好准备；在省内则是聚焦核心县区，深耕下沉，加强根据地市场建设，2020 年省内经销商净增加174 家。2020 年，公司成立了互联网营销中心，通过完善组织、增加专业人才、增加数据引流、增加个性化产品等模式，积极拓展电商渠道。自2016 年以来，公司电商渠道收入实现4 年连续翻番，2020 年电商收入占比提升至7.5%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为2.40 元、3.24 元、4.18 元。2021 年是公司老酒战略招商布局的关键一年，据渠道反馈，一季度动销形势喜人，省外核心市场的打造及互联网渠道发展均会给公司带来超预期增长点。我们维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：招商不及预期；酱酒品类冲击；管理团队变动风险