21Q1 业绩超预期，净利率大幅提升至30%

    　　公司发布21Q1 业绩公告，21Q1 营收10.28 亿元（+154.21%），归母净利3.02 亿元（+1031.19%），扣非归母净利3.00 亿元（+788.44%），业绩超预期。收入利润剧增主要系：1）疫情导致20Q1 低基数；2）实控人及管理层变动后对产品和渠道重新梳理，回款动销快速恢复；3）中高档酒快速增长推动毛利率回升至77.60%（+5.24%），费用率税金率双降助推净利率大幅升至30.06%（+22.34pct），其中销售/管理费用率分别为14.54%/9.59%（-10.70pct/-7.45pct）。21Q1 经营净现金流3.90 亿元（+4.64 亿元），销售回款12.52 亿元（+157.92%），预收款4.99 亿元（+191.24%），现金指标表现优异，利润表留有余力。

    中高低档酒齐头并进，渠道调整见效

    　　21Q1 中高档酒收入8.25 亿元（+166.98%），占比88.71%（-3.37pct）；低档酒收入1.05 亿元（+295.04%），占比11.29%，舍得回款动销趋势向好，主力产品批价回升，沱牌复兴提速，定制品贡献增量。渠道拓展成效初显，经销商队伍不断扩容，21Q1 经销商净增180 家。大本营市场加强深耕巩固，21Q1 省内/省外收入2.64/5.66 亿元，同比增长260.92%/144.39%，省内占比升至28.38%（+6.59pct）。

    品牌和渠道战略更加清晰，市场运作渐入佳境21Q1 以来动销形势喜人，渠道库存逐步去化，产品价格稳中有升，渠道利润也逐步回升，目前品味舍得批价340~350 元左右，有望持续提升。经销商反馈21 年区域考核目标为增量30%左右，低基数下实现概率较大，完成后可享受提成。21 年公司继续推进产品裂变和经销商赋能，渠道拓展有望提速，省外核心市场的打造也有望成为新增长点。

    风险提示：宏观经济风险，次高端竞争加剧，新品推广不及预期。

    投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级考虑公司21Q1 业绩表现优异为全年业绩奠基，上调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为11.68/17.24/23.81 亿元，EPS为3.47/5.13/7.08 元，对应PE 为35/24/17x，维持“买入”评级。