事件：公司发布2020 年中报。2020H1 营收为10.26 亿元，同比下降15.95%；归母净利润1.64 亿元，同比下降11.45%。2020Q2 营收为6.22亿元，同比增长18.83%；归母净利润1.38 亿元，同比增长62.02%。

    点评：业绩符合预期，舍得有所下滑，沱牌快速恢复。二季度收入企稳回升，业绩符合预期。分产品来看，公司中高档/ 低档酒分别实现营收7.54/ 0.94 亿元，同比变动-24.72%/ +243.69%。分渠道看，2020 H1批发代理/电商收入同比变动-20.56%/ +86.59%。公司上半年加大沱牌推广力度，以沱牌T68 和复刻版作为主线进行布局，加强沱牌的运作，并在2020 年加大力度正式推出沱牌“区域定制酒”业务，推动沱牌收入增长较快。在品味舍得上，公司对采取控量保价策略。2020 年3 月公司推出第四代品味舍得，首次实行双年份包装，售价较第三代上调30 元/瓶。同时推行老酒战略，推出品味舍得老酒，主打老酒概念，从今年1 月开始面向全国招商。

    毛利率小幅提升，销售费用率明显下降。2020H1 公司毛利率为75%，同比增加0.48 pct，主要由于公司品味舍得升级提价。2020H1 期间费用率下降1.46 pct 至38.66%。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.79%/ 15.16%/ 0.71%，同比变动-2.61 pct/ +1.0 pct/ +0.15 pct。销售费用率下降主要由于疫情期间公司营销活动减少。

    推行阿米巴模式实现渠道扁平化，下半年看好宴席放量。公司持续推进一地一策政策，建设以湖南、环太湖为中心的两个根据地市场，针对其采取更差异化的渠道及消费者培育模式，推动舍得在新区域的快速成长。公司今年开始推行阿米巴模式，建立了营销公司、大区、办事处的三级阿米巴体系，推动渠道扁平化。公司针对宴席设置了终端推荐奖励，所有烟酒店和个人均可推荐宴席，季度场次累计还会获得额外返现。看好中秋行情和下半年有望迎来婚宴高峰，推动收入加速。

    盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为1.37、1.78、2.10 元，对应PE 为27X、21X、18X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：中秋宴席不及预期，餐饮恢复缓慢，盈利预测不及预期