均胜电子近期披露2025 年经营情况，全年实现营业收入611.8 亿元（yoy9.52%），低于我们此前预测的640.0 亿元，主要受全球通胀环境下汽车终端需求偏弱影响。实现归母净利润13.36 亿元（yoy 39.08%），略低于我们此前预测的15.56 亿元，主要由于公司持续推进全球产能整合，叠加四季度一次性资产处置产生损失，同时费用端有所提升，其中研发投入加大（重点投向智能驾驶及机器人等新兴业务），以及汇率波动导致汇兑收益同比减少，对利润形成一定扰动。从公司近期业务进展来看，公司正加快推进智能化转型，智能驾驶相关产品在手订单充足，有望将于2026 年逐步进入放量交付阶段；同时机器人业务定点项目稳步推进，后续有望逐步转化为收入贡献。我们认为，公司智能驾驶等在手订单有望进入放量交付阶段，看好公司中长期的持续增长。维持“买入”评级。

    　　2025 年回顾：全球整合深化，智能化与新业务实现突破

    2025 年公司在复杂外部环境下实现稳健增长，全年营业收入611.8 亿元（yoy+9.5%），归母净利润13.36 亿元（yoy+39.1%），盈利能力持续改善。汽车安全业务方面，公司通过推进全球产能整合与供应链优化，毛利率提升至17.1%，经营韧性增强。汽车安全与汽车电子两大主业保持稳定发展，新获订单约970 亿元，其中汽车电子与安全业务各占约一半。智能化业务方面，公司在智能驾驶域控、中央计算单元、智能座舱等领域取得从0 到1突破，相关订单规模快速提升，成为未来增长核心驱动力。同时，公司依托汽车产业链能力切入机器人赛道，布局域控、能源管理、灵巧手等核心部件，与多家头部客户开展合作，第二增长曲线逐步成型。

    　　2026 年展望：智能化放量叠加全球降本，业绩进入释放阶段

    　　展望2026 年，公司前期获取的智能驾驶域控、中央计算单元及智能座舱等订单有望进入集中量产交付阶段，汽车电子业务收入占比预计持续提升，成为核心增长驱动力；同时海外L2/L2+项目及东南亚产能投放亦将贡献增量。

    　　盈利端来看，随着全球产能优化逐步完成（欧美高成本产能出清、东欧/墨西哥/摩洛哥等低成本地区承接），叠加供应链本土化与核心零部件自供比例提升，成本端仍具改善空间，有望带动利润率稳步提升。新业务方面，机器人板块预计2026 年收入较2025 年实现量级提升，定点项目逐步转化为实际出货，但整体仍处投入期，短期对利润贡献有限。整体来看，公司将进入“收入结构优化+盈利能力修复”双轮驱动阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2026 年全球油价上涨带来的通胀压力，我们小幅下调公司营业收入26/27E 为676.49/737.06 亿元（前值26/27E 为707.89/775.78 亿元，，分别下调4.44%/4.99%），并预测公司2028 年营业收入为791.32 亿元。下调公司归母净利润26/27E 为18.31/21.39 亿元（前值26/27E 为18.87/21.85亿元，分别下调2.95%/2.14%，预测公司2028 年归母净利润为23.24 亿元。

    　　基于SOTP，给予26年汽车电子/安全业务/内饰件及其他34.5/25.7/22.7xPE（维持汽车电子业务可比公司26 年PE 均值50%溢价，维持其余业务可比公司PE 均值无溢价），对应目标价34.29 元（前值40.97 元，对应汽车电子/安全业务/内饰件及其他业务40.7/19.5/19.0xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能驾驶订单交付不及预期，机器人新产品验证及量产进展存在不确定性风