公司发布2022 年报，全年共实现营业收入497.9 亿元，同比增长9.0%，归属于上市公司股东的净利润3.9 亿元，同比增长110.5%，每股收益0.29 元，拟每10股派发现金红利1.00 元（含税）。公司汽车电子业务持续拓展，新获订单迅速增长；安全业务龙头地位明显，盈利能力持续改善；此外研发及产能扩建进展顺利，研发及生产资源深入融合，发展前景长期看好。我们预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.70 元、0.97 元、1.29 元，维持买入评级，持续推荐。

    支撑评级的要点

    Q4 收入稳步提升，业绩扭亏为盈。2022 年公司实现营收497.9 亿元，同比增长9.0%，其中汽车安全系统实现营业收入344.0 亿元（+6.5%），汽车电子系统实现营业收入151.0 亿元（+18.7%，扣除汇率影响后增长24%）。全年毛利率12.0%，同比提升0.3pct。全年销售费用同比下降28.7%，主要是优化管理加强费用控制及降低质保金费用所致；管理费用同比下降13.8%，主要是优化人员及管理结构，提升管理效率所致；财务费用同比下降50.9%，主要是汇兑收益增加所致；研发费用同比下降8.9%，主要是降低人工及差旅费用所致；四项费用率同比下降4.2pct。收入增长、毛利率提升及费用率大幅下降，全年归母净利润同比增长110.5%。其中Q4 公司实现营收140.5 亿元，同比增长21.5%，毛利率同比提升4.9pct（预计主要是供应链体系优化及同期基数较低所致），归母净利润同比增长107.0%。公司业务发展良好，收入及业绩有望持续增长。

    新订单规模大幅提升，业绩有望快速增长。2022 年公司新获订单约763 亿元，同比增长约45%，新能源占比超60%；其中汽车安全业务新获订单约481 亿元，同比增长超100%，汽车电子订单282 亿，同比增长约29%。汽车电子业务方面，智能座舱域控制器、人机交互系统等产品逐渐升级，持续放量；智能驾驶域控制器加快研发，产品覆盖L0~L4 各自动驾驶级别，部分项目已完成A 样开发和POC，同时积极布局激光雷达等多种传感器，提高全栈解决方案的竞争力；智能网联业务随着5G-V2X 订单放量，数字天线等新项目逐渐量产，收入快速增长；新能源业务随着400V/800V 等高压快充平台逐步应用，产品量产快速放量。公司新能源及智能网联全面布局，未来业绩有望实现快速增长。

    产能扩建持续深入，产研资源融合。公司持续加速研发及产能扩建，2022 年2 月在上海同步启用全球研发中心，持续整合全球及区域研发资源，有望降低研发成本；均胜安全合肥新产业基地第一期项目于2022 年动工建设，计划于2023 年实现投产，完工后预计实现产能方向盘400 万件/年，安全气囊1000 万件/年；湖州三期扩建项目已顺利竣工并投产，火药、气囊用气体发生器关键开发能力建设完成阶段性目标，建立国际一流的气体发生器实验室，实现研发与生产资源的深度融合。公司产能持续扩张，研发效能持续提升，有望进一步推动业绩增长。

    估值

    考虑到汽车销量承压，我们小幅调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.70 元、0.97 元、1.29 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）行业发展不及预期；2）芯片供应短缺风险；3）原材料上涨压力。